国联证券-2018年9月工业企业利润数据点评：工业利润增速出现下滑态势-181029

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        事件：
        10月27日国家统计局公布2018年9月工业企业利润数据：9月全国规模以上工业企业实现利润总额5,455亿元，同比增长4.1%。1-8月利润总额4.97万亿元，同比增长14.7%；主营业务收入77.1万亿元，同比增长9.4%，主营业务收入利润率为6.44%，资产负债率为56.7%。
        投资要点：
        供需两弱，工业企业利润增速继续回落
        前9个月工业企业利润增速再度下滑，较上月回落1.5个百分点。今年以来，整体工业企业利润增长态势趋缓，较去年20%以上的增长出现回落，7月以来更是连续出现下滑。9月单月增速仅为4.1%，较上月回落5.1个百分点，下滑幅度远高于往期。事实上，从PMI、工业增加值等数据表现出的供需两弱已可以间接得知这一情况，收入端增速为9.6%，回落0.3个百分点，无论是投资消费还是出口需求都有所减弱。
        国企私企利润增速差异依然存在
        当前受到密切关注的国企和私企分化问题在工业企业利润上也有所表现。前9个月国有及国有控股工业企业利润总额同比增长23.3%，私营企业9.3%，分别较上期回落3.4和0.7个百分点。年初以来，国企业绩表现普遍优于整体，全部国有企业利润总额前三季度增长19.1%，同期GDP增速仅为6.7%。其中采掘、钢铁等高景气度行业的国企占比较高是重要的原因，国企在财务费用等成本上的制度优势或许也可以解释一二。
        关注周期行业的高景气向投资端的传导
        目前工业企业利润的支撑力量依然来自于以化工、钢铁、油气为代表的上游周期行业，前三季度石油开采行业增长400.6%，钢铁行业利润增长71.1%，建材行业增长44.9%，石油加工行业增长30.8%，化工行业增长24.5%，以上5个行业合计对规模以上工业企业利润增长的贡献率达到72.4%。而从不断回升的制造业投资完成额来看，这些行业盈利改善却尚未完全传导至投资端，如果传导能够渐近，也将对制造业投资乃至全社会固定资产投资带来正向激励。
        风险提示
        宏观经济下行风险。