天风证券-科顺股份-300737-稳健经营，收入保持较快增长-181027

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        事件
        科顺股份近日发布三季报，前三季度实现营业收入20.20  亿元，同比增加42.61%；实现归母净利1.62  亿元，同比下降3.26%。
        收入维持高速增长，成本上行影响利润率
        公司前三季度营业收入同比大增42.61%，维持快速增长的态势，其中，公司第三季度实现营收7.71  亿元，同比增长39.37%；成本端受到原材料价格上涨影响，成本压力增大，根据Wind  资讯，道路沥青价格（70#A  级），今年三季度均价为3802.99  元，较去年同期上涨36.67%，预计对公司主营产品防水卷材有不利影响，因而公司三季度单季毛利率31.52%，环比下降2个PCT，销售净利率4.19%，同比环比有所下滑，静待2019  年大客户提价以及原材料价格的企稳或下跌带来的盈利拐点。公司加强回款控制，三季度末应收账款环比中报末环比仅增加3.59%，远低于营收单季增加幅度，经营质量有所改善。
        稳步推进产能扩张，业务规模有望继续扩大
        公司已完成部分产能投放，2018年9月，公司公告设立广西科顺新材料有限公司，有助于进一步提升公司的业务规模；同时公司还进行了对外投资，最终通过玖壹同富间接持有远大住工199.98万股股份，占其总股本比例为0.66%。我们认为此举有利于提升公司产品今后在装配式建筑领域的应用，抢占装配式建筑领域的防水市场高地；有利于进一步巩固公司的市场、行业地位，促进公司主营业务持续、健康、快速发展。
        回购完成，激励员工公司共同成长
        公司公告股份回购事项，于2018  年8  月10  日完成回购，公司已实际回购800  万股，8  月20  日，公司公告同意向303  名符合条件的激励对象（不含预留部分）首次授予权益1939.5.00  万股，其中限制性股票646.5  万股，期权数量1293  万份。  回购和激励措施的实行有助于绑定员工和公司，共同促进公司业务成长。
        盈利预测：由于原材料成本出现大幅上涨，我们将公司2018  年、2019  年的归母净利润分别由2.93  亿、4.33  亿元下调为2.29  亿元、3.47  亿元，对应EPS  分别为从0.48  元、0.71  元调整为0.38  元、0.57  元，对应PE  分别为23.20X、15.33X，维持“增持”评级。
        风险提示：原材料沥青价格大幅上升，应收账款坏账率大幅提升。