国盛证券-中设集团-603018-三季业绩符合预期，回购股份彰显信心-181027

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        三季度营收与业绩维持高增长。三季度业绩快速增长符合预期。公司前三季度实现收入26.4  亿元，同比增长63%；归母净利润2.42  亿元，同比增长35%，符合预期。分季度看Q1-Q3  单季收入分别增长31%/97%/56%，归母净利润分别增长21%/51%/27%。公司前三季度实现营收和业绩快速增长主要系公司省外交通设计规划业务显著拓展所致，预计公司后续还将保持较快增速。
        毛利率和费用率波动主要受EPC  业务扰动影响。前三季度公司毛利率30.15%，同比下降6.37  个pct，主要系低毛利率EPC  业务规模扩张所致。三项费用率15.41%，较上年同期大幅下降3.20  个pct，其中销售/管理（加回研发费）/财务费用率分别变动-2.46/-0.85/+0.11  个pct，销售及管理费用率显著下降除因公司费用管控较好外，也因EPC  业务扩张所致。资产减值损失较上年同期增加0.30  亿元，系应收账款增长所致。净利率下降1.92个pct，为9.18%。公司经营性现金流净额-2.9  亿元，去年同期为-2.26  亿元，主要系业务规模扩大及EPC  业务垫资所致。我们预计公司后续将合理控制EPC  业务规模。
        基建加码有望促短期设计订单加快，中长期看公司已进入快速成长期。自7月稳基建政策明确以来，部分大型项目审批加快，有望促公司短期设计订单加快。从中长期看，公司已逐步进入到快速成长期。目前公司已有5  大专业院+2  大事业部，近期公告再收购海外顶级建筑设计公司，逐步搭建起全行业、多领域融合发展的业务格局。同时公司自上市以后持续拓展省外业务，以江苏省内技术与品牌优势向全国扩张，打开全新成长空间。
        积极回购股份彰显充足信心。10  月26  日公司发布回购股份预案公告，拟在预案通过后6  个月内以集中竞价交易方式回购股份3000  万元至2  亿元，回购价不超过20  元/股，以回购价上限测算预计回购股份150-1000  万股，占总股本0.48%-3.19%。回购股票计划用于后期实施股权激励计划或员工持股计划或注销。本次回购一方面显示公司的现金流优势，一方面彰显了公司对未来发展的充足信心。
        投资建议：我们预测公司2018-2020  年的归母净利润分别为3.91/4.88/5.92亿元，同比增长32%/25%/21%，对应EPS  分别为1.25/1.56/1.89  元，2017-2020  年CAGR  为26%。当前股价对应PE  分别为11.8/9.4/7.8  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：交通基建投资下滑风险、应收账款坏账风险、省外业务开拓不达预期风险等。