东方金诚-监管对六大行及其理财子公司产品估值方法新要求的点评：监管严格限制成本法估值，银行理财净值化要求提升-210828

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事件：8月25日，据证券时报，监管对六家国有大行及其理财子公司进行指导，做出了两项重要安排：一是资管新规过渡期结束后，不得再存续或新发以摊余成本法计量的定期开放式理财产品；二是除严格按照现行监管规定使用摊余成本计量外，理财产品（除现金管理产品）自2021年9月1日之后新增的直接和间接投资的资产，均应优先使用市值法进行公允价值计量，暂不允许对除未上市企业股权外的资产采用成本法估值，已适用成本法估值的理财产品存量资产，应于2021年10月底前完成整改。

对此，东方金诚点评如下：一、理财产品净值化转型进入冲刺阶段，目前转型进度已近八成，但部分产品净值曲线过于平滑，一定程度上有违净值化转型初衷。

根据监管要求，资管新规过渡期将在今年底结束。

届时，包含银行理财在内的资管产品需完成净值化转型，目前存量产品净值化转型已进入冲刺阶段。

根据近日银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场半年报告（2021年上）》，截至2021年6月底，净值型理财产品存续规模已达到20.39万亿元，占比79.03%，预计下半年银行理财转型节奏将进一步加快。

虽然银行理财产品净值化转型进度已近八成，但观察部分产品的净值曲线会发现，产品净值曲线过于平滑，并不能反映底层资产的价格波动，一定程度上有违净值化转型初衷。

我们认为，这也是监管在资管新规过渡期即将结束前夕，突然做出指导、收紧监管规定的重要背景。

据21世纪经济报道分析，转型后的产品净值曲线仍保持平滑，主要通过两个途径实现：一是银行通过委托其他机构投资建立“体外”资金池，这部分资金池主要持有可以用摊余成本法估值的私募债、ABS等资产，再通过账户之间的收益调节来管理净值波动；二是部分银行违规使用估值方法平滑曲线，今年7月银保监会开出首张“净值型理财产品估值方法使用不准确”罚单，剑指产品估值不当。