天风证券-伟星新材-002372-活力如初，关注产品结构、业务结构、管理结构新变化-181027

《天风证券-伟星新材-002372-活力如初，关注产品结构、业务结构、管理结构新变化-181027（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-伟星新材-002372-活力如初，关注产品结构、业务结构、管理结构新变化-181027（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：近期公司发布三季报，2018  前三季度实现营收29.67  亿元，同比增长15.20%，归母净利6.54  亿元，同比增长20.06%，其中，单季度实现营收10.8亿元，同比增长10.02%，归母净利2.68  亿元，同比增长15.29%，单季度毛利率49.48%，净利率24.85%。
        前三季度收入增速虽有放缓，利润增速维持20%以上。地产景气下滑影响下游家装产业链需求，同时，公司还面临原材料价格上涨、汇率波动等多重不利因素，特殊背景下公司仍能获得前三季度15%收入增速，单季10%增速，我们预计销量与产品结构性提价两个因素并存。
        毛利率表现突出，再次印证公司原材料采购时点的判断能力，以及结构性提价的反映。前三季度实现毛利率47.3%，同比提高0.4  个百分点，环比提高1.24  个百分点。单季度毛利率49.48%，同比几乎持平（去年同期50.02%），环比提高2.52个百分点。基于wind  数据发现，从价格同比角度看，上半年价格基本低于去年同期水平，而第三季度价格显著高于去年同期水平。从价格走势角度看，5  月中旬华东地区无规共聚聚丙烯开始涨价，至6  月底累计上涨1000  元/吨左右，随后价格稳定到八月中旬后开始上涨，至九月底累计上涨600  元/吨左右。而去年一季度上涨二季度回落之后稳定。
        费用率同样值得关注。期间费用率（不含研发费用）为15.76%，包含研发费用为19.82%，同口径下比去年同期下降1.79  个百分点。单季度销售费用率为11.95%，同比、环比分别下降1.31、1.65  个百分点。研发费用单列后可以观察到本期占收入比重为4.06%，比去年同期增加54.52%，公司重视研发投入，符合当下制造升级趋势，我们看好产品技术差异化提升竞争力。财务费用同比下降163.98%，主因本期收到银行利息增加。资产处置收益本期较上年同期减少138.55  万元。营业外收入同比增加144.52%，主因本期罚没收入增加。综合以上，公司前三季度销售净利率达到21.59%，同比提高2.15  个百分点。单季度净利率24.85%，同比、环比提高1.19、2.06  个百分点。
        未来业绩弹性可聚焦区域开拓、新品推广、市占率提升、工程发力：（1）“伟星”虽然是全国性品牌，但从2018  年上半年营收占比看，华东地区收入占比超过50%，占比仅个位数的华南、华中、东北，包括占比刚超过10%的西北均为潜在高增市场。（2）持续看好家装防水涂料业务借助已有管材渠道推广，两种产品装修先后的天然属性支持销售逻辑，以及优势PPR  产品品牌、技术以及价格竞争力。（3）公司市占率仍然较低，提升空间很大。新增市场缩量，存量市场巨大，C  端品牌力继续发挥营销作用。（4）零售与工程并举，进入“G5+”品质受认证，关注“煤改气”等市政订单为PE、PVC  业务创造增长机会。预计2018-20  年归母净利分别为9.72、11.71、13.86  亿元，转增股本后EPS  分别为0.74、0.89、1.06  元，对应PE  分别为18.3X、15.2X、12.9X。
        风险提示：原材料成本变动不及预期；市场占有率增长不及预期。