财通证券-思创医惠-300078-Q3费用率微幅下降，智慧医疗成长持续-181029

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        事  件：
        公司发布  2018  年第三季度报告：1-9  月实现营业收入  8.79  亿元，同比增长  19.31%;实现归母净利润  1.09  亿元，同比增长  0.52%,归母净利润增速不及营收增速的主要原因系：公司  1-9  月月新增贷款利息上升及外债汇兑损失导致财务费用达到  0.26  亿元，同比增长  157.63%；扣除非经常性损益净利润  0.97  亿元，同比增长  3.80%。
        公  司  Q3  费用率微幅下滑，研发支出持续高投入  
        公司第三季度费用率约为  28.1%，同比下降了  0.9pct，其中销售费用仅为  0.24  亿元，同比下降了  30%，销售费费用率也比同期减少了了3.81pct。我们判断费用率的下降主要源于公司采取的各种提高人员使用效率、降低人力成本，同时减少了市场宣传等措施造成。此外公司当期研发投入为  0.29  亿元，同比增长  42.11%，研发投入的持续高增长虽然对公司短期内业绩造成压力，但也为公司未来业绩呈现高增长奠定了坚实的基础。
        智慧医疗业务正逢时机，人工智能已成亮点  
        2018  年上半年国家组织机构改革完成，国家组建卫健委，成立医保局，发布了《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》、《全国医院信息化建设标准与规范（试行）》等政策，对于“医疗控费”需求再度提升，促使医院效率提高和数据优化管理需求得到释放，加速了订单落地，行业采购热潮再次引爆。从公司上半年订单来看，智慧医疗业务的订单较去年同期有明显增长，千万级订单增速显著。我们认为，公司的“智能开放平台+微小化应用”医院整体解决方案能有效解决医院信息化孤岛问题，实现医院信息集成及共享，并通过打造基于人工智能的临床、科研、质控、管理及教育为一体的医疗信息化服务体系，有望在政策及市场的双重需求下迎来爆发。
        盈利预测及投资建议  
        预计公司  2018-2020  年净利润  1.98  亿元、2.55  亿元、3.50  亿元，对应  EPS  为  0.24  元、0.32  元、0.43  元，对应  PE  为  37.1  倍、28.8  倍、20.9  倍，首次覆盖予以“增持”评级，目标价  10.9  元。
        风  险  提  示:医疗领域竞争风险；业务发展不及预期。