光大证券-华鲁恒升-600426-业绩环比略降，高油价下看好醇氨平台的盈利能力-181026

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        ◆事件：公司公告2018  年三季报和主要经营数据：  1-9  月实现营收108.48亿元，同增50.00%；实现归母净利25.35  亿元，同增198.95%；扣非后25.36  亿元，同增199.47%；经营性净现金流30.99  亿元，同增198.09%，每股收益1.564  元，ROE24.26%，同比上升14.34pct。公司单Q3  实现营收38.52  亿元，环比增长8.23%，实现归母净利8.55  亿元，环比减少9.67%，实现经营性净现金流12.10  亿元，环比增长13.88%。
        ◆点评：公司Q3  业绩环比微降，主因为淡季下产品-原料价差收窄所致，虽肥料功能化项目5  月投产后三季度肥料销量环比增长32.4%，但主要产品中DMF、醋酸、己二酸和辛醇Q3  均价环比变化-9.12%、-8.32%、-2.62%，而原料端烟煤、丙烯和纯苯分别上涨+5.09%、+10.01%、10.23%。
        ◆油价支撑氨醇平台较强盈利能力：规模化的醇氨平台是公司的竞争力核心。公司作为A  股中最纯正的煤化工标的，受益于油价盘整向上的一级传导，甲醇和尿素等基础品种盈利能力凸显，无惧周期调整。其中甲醇景气预期强烈：三季度外盘与现货价格持续倒挂，叠加人民币贬值，成本压力下进口量走低导致港口库存始终处于60  万吨以下低位，目前华东外采MTO  装置盈利距停车临界值具备足够安全边际，煤制烯烃高盈利下内陆甲醇至华东套利空间有限，取暖季的气头与焦炉气限产将使得供给继续偏紧张。尿素迎来国际国内共振：伊朗货源缺席印标导致海外尿素价格大幅上涨并带动国内市场，山东出厂价仍维持2150  元/吨以上，国内1-9  月尿素出口113  万吨，同减67.7%，出口套利空间打开后需求端将得到边际改善，而后期印度、巴西、欧洲需求共振将在四季度继续推高国际市场。
        ◆50  万吨乙二醇即将贡献增量：公司近期公告50  万吨乙二醇项目已打通流程并进入试生产，较短的调试与提负荷时间证明项目技术成熟，且目前油价下处在国内成本曲线最左侧，聚酯景气叠加汇率下跌，盈利能力可期。
        ◆维持“买入”评级：高油价阶段看好公司煤化工品种的景气向上，上调2018～2020  年盈利预测，预计EPS  分别为2.15、2.30、2.60  元（前次为1.97、2.19、2.48  元），由于市场整体估值中枢的下移，按18  年10  倍PE，给予21.5  元的目标价，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：原材料价格波动，宏观经济下滑风险。