天风证券-金螳螂-002081-营收增速加速提升，家装业务持续高增长-181028

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        公司近期公布2018年第三季度报告，2018年前三季度实现营收185.39亿元，同增17.85%；归母净利润15.84亿元，同增10.24%。点评如下：  
        订单稳健增长，未来业绩具有充分保障  
        公司2018年前三季度新签订单共284.94亿元，同增22.15%。其中公装订单为160.60亿，同增4.16%，传统公装业务增长稳健；住宅累计订单为107.30亿，同增65.94%，互联网家装业务仍保持高增长。公司2018年第三季度末累计已签约未完工订单额为553.08亿，为2017年营收2.63倍，充足的在手订单为未来业绩高增提供保障。  
        营收增速提升，毛利率逐渐增加  
        公司2018年前三季度完成营业收入185.39亿元，同增17.85%。单季度来看，2018年第三季度公司实现营收76.35亿元，同比增加22.48%，整体增速逐渐提升。随着家装业务的快速拓展，预计全年营收增速仍旧保持稳健态势。毛利率方面，2018年前三季度公司销售毛利率为19.37%，较去年同期增加了2.76个百分点，或因前期新开店面逐渐进入稳定盈利期，毛利率逐步向可比家装上市公司毛利率看齐，并且公司的研发费用从成本中单独列支所致。  
        期间费用率保持稳定，净利率有所降低  
        公司2018年前三季度期间费用率为6.15%，同比增加0.34个百分点。其中销售费用率同比增加0.44个百分点，主要是公司业务规模增加，职工薪酬以及广告费用增加所致；管理费用率同增0.41个百分点；财务费用率减少了0.51个百分点，主要是因为本期银行借款减少及汇兑收益增加所致。研发费用率为2.93%。综合起来，公司2018年前三季度净利率为8.57%，较前值减少0.66个百分点，归母净利润15.84亿元，同增10.24%。公司预计全年净利润在20.14亿元~23.98亿元之间，较去年增加5%~25%。  
        收付现比有所减少，经营现金流承压  
        公司收现比为0.8750，同比下降13.02个百分点，或由于前三季度较去年同期融资环境趋紧以及地方政府去杠杆导致下游付款节奏放慢导致；同期公司付现比为0.9083，同比下降4.65个百分点。2018年前三季度公司经营活动产生现金流净额为-9.36亿元，较前值减少11.32亿元。投资活动产生的现金流量净额为10.69亿元，本期发生额比上期增加9.73亿元，主要是本期理财产品到期赎回增加所致。  
        投资建议  
        公司目前营收增速持续提升，且家装业务快速拓展，有望进一步增厚公司业绩，因此上调公司2018-2020年EPS为0.88、1.10、1.33元/股（原预测EPS为0.85、1.04、1.23元/股），PE为9、7、6倍。由于2018年装饰行业整体景气下滑，行业估值下降，公司也受此影响，因此我们将公司目标估值调至14倍，相应将目标价下调至12元/股（原目标价为15元/股，2018年预期EPS所对应的PE参考公司近五月平均PE（TTM）），同时维持"买入"评级。  
        风险提示：我国固定资产投资增速加速下行，金螳螂家业务推进不达预期