国金证券-深圳机场-000089-营收环比下滑，关注新产能扩建-181027

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        业  绩  简  评
        公司  2018  年前三季度营收  26.6  亿，同增  9.6%，归母净利润  5.8  亿，同增14.6%，扣非归母净利润  5.3  亿元，同增  10.2%；Q3  单季营收  9.0  亿，同增4.9%，归母净利润  2.1  亿，同增  11.4%，业绩符合预期。
        经  营  分  析
        暑运旺季流量低位增长，叠加广告业务收缩，营收环比下滑：经过近一年的放  量后，今  年暑  运民航局加班包机严格，叠加台风“山竹”等影响，公  司Q3  单季流量增长缓慢。Q3  单季飞机起降架次  8.86  万次，同增  2.4%，环比Q2  同  增  0.3%，  旅  客  吞  吐  量  1228  万  人  次  ，  同  增  6.1%，  环  比  Q2  同  增1.6%，货邮吞吐量  30.8  万吨，同增  3.6%，环比  Q2  同降  1.3%。同时  5  月20  日应城市管理局要求，拆除  AB  及  T3  航站楼室外广告牌，广告收入降低。以上两点拉低了公司  Q3  单季营收增速，并且环比  Q2  下滑了约  638  万元。18  冬春航季深圳机场计划航班同增  1.8%，预计流量增速将维持低位。
        毛利率同比提升，国际化进程显成效：成本端，Q3  单季虽环比  Q2  提  升1811  万元，但同增仅  1.8%，低于营收增速，毛利率同增  2.1pct。我们认为这是因为公  司国际旅客占比不断提高，国际线收费标准更高，机场消费更多，有助于公司提升盈利能力。“十三五规划”中明确了深圳机场“国际航空枢纽”的定位，深圳市也在建设国际化进程中，2018H1  国际线占客运总量的  7.7%，相比我国其他枢纽机场占比依然较低，国际化提升空间巨大。
        积极扩建新产能，资本开支预计提升：公司正逐步接近产能瓶颈，已经开始筹建新产能，此次卫星厅工程项目预计项目静态总投资  65.9  亿，将于  2020年底建成投入使用，届时深圳机场设计产能将达到  6700  万。目前公司资产状况良好，资产负债率维持在  15%以下，资本开支或使公司在未来  1-2  年寻求外部融资，预计将增加利息支出，并且其他流动资产中的委托理财部分，或将用于卫星厅建设，业绩增速或略有下滑，同时将拉高公司资产负债率。
        不过  T3  卫星厅折旧、人工等成本大幅增加近年无须担心。
        投  资  建  议
        深圳机场位于粤港澳大湾区中心，流量增长无忧，国际枢纽定位，将逐步提升公司盈利能力。产能接近瓶颈暂时无须担心，积极扩建新增产能及时打破瓶颈，业绩增长稳定。公司现金流健康，估值经过过去  3  年消化，已达到合理水平。预测公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.37/0.42/0.45  元，对应  PE分别为  21/18/17  倍，维持目标价  10.0-10.5  元。维持“买入”评级。
        风  险  提  示
        粤港澳其他机场分流、新产能资本开支超预期、国际化战略执行不达预期。