光大证券-深信服-300454-2018年三季报点评：研发支出加大影响当期业绩，夯实长期成长潜力-181028

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        ◆事件：公司发布三季报：2018  年1-9  月公司实现营收20.63  亿元，同增32.8%；实现归属于上市公司股东净利润3.13  亿元，同增14.7%。
        ◆云业务维持高速增长，研发支出加大影响当期业绩
        公司2018  年Q3  单季度实现营收8.84  亿元同增36.2%，相比Q2  的23.5%增速大幅上升；而毛利率72.3%相比Q2  的75.1%有所下降，估计主要受云业务高速增长支撑收入的高速增长，同时收入结构调整使得毛利率有所下降。同时报告期内公司研发费用支出大幅增加，相比去年同期增长49.8%达到5.34  亿元，研发支出的增长使得管理费用率由27.2%上升到30.3%，对当期利润带来一定影响。销售费用率39.49%相比去年同期的39.25%维持平稳。人员的大幅增长使得报告期内公司的管理和研发费用同比增长39.5%超过收入增长，因此经营活动现金流量净额2.57  亿元同比略有下降。
        ◆云业务打开长期成长潜力，研发投入夯实成长能力
        公司以安全业务起家，并衍生出以超融合架构为基础的云业务和企业无线两个新的增长点。公司在安全市场预计将保有现有优势维持稳健成长，在云业务市场，超融合架构作为一种便捷的IT  基础设施解决方案，行业高景气度迎来高速成长机遇。公司作为国内市场的领先企业，基于自身超融合架构延伸出桌面云、企业云、分支云等企业端云解决方案。上市后大力投入基础技术研发，夯实面向未来的能力，行业高景气度叠加公司成本、服务、渠道等优势，将显著受益于市场的高速成长，带来新的成长机遇。
        ◆投资建议：
        考虑到公司研发支出的大幅增长，下调公司2018-2020  年归属于上市公司股东净利润为6.68、9.04、12.20  亿元，对应EPS  为1.66、2.24、3.03元/股。基于看好超融合市场潜力和公司的竞争优势，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        超融合市场竞争加剧的风险，企业安全投入降低的风险。