招银国际-中国人寿-2628.HK-投资收益下挫拖累盈利-181029

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        投资表现疲弱，净利润同比下跌25.9%。归母公司净利润同比下跌25.9%至198.7  亿元人民币。由于准备金假设变动，税前利润增加42.4  亿元，相当于税前利润的17%。然而，疲弱的投资表现及并不如预期强劲的保费增速抵销了由于准备金假设变动导致的税前利润增加。
        保费收入增长逊于预期。公司前三季度录得总保费收入4,685  亿元，同比增长4.1%。一/二/三季度当季保费收入同比增幅分别为-1.1%/17.3%/3.9%，其中，三季度的增速反弹逊于预期。按保费结构来看，续期保费成为总保费收入的稳定器，前三季度续期保费收入为3,163  亿元（占总保费收入的68%），同比上升28.7%。公司三季报未公布首年期交保费等与新业务价值高度相关的承保数据，但根据三季度总保费增速判断，我们预计首年期交保费的增速反弹并不显著。我们预测，2018  全年首年期交保费收入增长3.6%。
        投资表现拖累盈利。前三季度，股息收入减少、叠加投资资产迅速增长（自年初增长7.6%），使得公司净投资收益率同比下降0.39  个百分点至4.6%。由于A  股波动及市场情绪持续低迷，总投资收益率同比下降1.8  个百分点至3.32%。据公司披露，已实现的股票投资亏损为137  亿元，公允价值变动损失为54.1亿元。尽管市场整体下挫，但公司认为A  股配置价值已经开始显现，公司将重点增持低估值、高分红标的，并将权益类投资配置比例维持在10%左右。
        目标价下调至21.69  港元，维持买入评级。由于保费收入增速逊于预期，我们将全年新业务价值预测由530  亿元调低至508  亿元，相当于较去年下降15.5%（上半年新业务价值同比下降23.7%）。我们预测2018  年末内含价值为8,000亿元。我们将目标价下调至21.69  港元，该目标价分别对应0.68/0.62  倍2018/19  年预测PEV。股价正面催化剂包括宏观经济政策稳定市场情绪，以及四季度保费收入增速改善。维持买入评级。