华泰证券-格林美-002340-布局循环动力电池，产品规模持续提升-181029

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        发布18  年三季报，三季度单季业绩同比下降
        公司于10月28日发布18年三季报：2018年前三季度实现营业收入102.30亿元，同比增长40.78%；实现归母净利润5.18  亿元，同比增长33.62%；EPS  为0.13  元。18  年第三季度实现营业32.04  亿元，同比增长7.50%；归母净利润1.07  亿元，同比下降7.23%。公司业绩符合我们此前预期。公司三元材料产能持续扩张，进一步打造废旧资源回收产业链；预计18-20年公司EPS  为0.17/0.21/0.25  元，维持公司“增持”评级。
        电池材料钴镍钨销售增长，Q3  毛利率环比下滑
        据三季报，公司前三季度的电池材料和钴镍钨材料的销售量持续提升，带动公司三季度的营业收入增长。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加161.66%，主要由于公司产品核心竞争力提升，扩大了对国内外优质战略客户的销售规模，缩短应收账款账期；以及公司积极调整产品结构，加大对现金流较好产品的生产和销售。三季度单季，由于钴等价格下跌，公司销售毛利率环比二季度下滑约3  个百分点至17.33%，公司利润受到一定影响。
        三季度钴价出现较大下行，公司有望通过量增弥补价跌
        据亚洲金属网数据，7-9  月内国内电解钴价格持续下跌，均价为49.5  万元/吨，环比二季度单季下滑19.64%，10  月份后钴价跌幅减缓。价格对公司盈利产生影响，但公司正积极扩张电池材料产能；据中报披露，公司已建成2万吨/年的高镍三元前驱体生产线，拥有以无锡为中心的世界先进车用动力锂离子电池材料智能制造基地。我们认为，18-20  年公司在高镍化市场的份额将逐步提升，产销量有望实现持续增长，对公司利润产生积极影响。
        非公开发行股票顺利完成，募资投入动力电池产业链项目
        报告期内，公司2017  年度非公开发行股票事项顺利完成，向4  名特定对象非公开发行3.36  亿股，新增股份已于2018  年9  月13  日在深圳证券交易所上市。本次发行募集资金总额18.36  亿元，公司总资产和净资产规模将相应增加，资本结构、财务状况将得到改善。根据上市公告书，公司本次募集资金计划投入动力电池产业链项目，包括循环再造动力三元材料、绿色拆解车用动力电池包等项目，有望进一步提升公司产能规模和竞争力。
        产能有望继续增长，维持“增持”评级
        公司持续拓展动力电池材料产能，预计18-20  年公司营收为118.93、137.28、157.32  亿元，归母净利润为7.22、8.71、10.22  亿元，对应EPS为0.17/0.21/0.25  元，对应PE  分别为24、20、17  倍。参考可比公司18年平均PE26  倍，给予公司18  年PE  区间26-28  倍，对应调整目标价至4.42-4.76  元（原为5.70-6.27  元），维持“增持”评级。
        风险提示：钴镍等金属价格下跌；公司产能释放不及预期。