华创证券-东方航空-600115-提座收、控成本、降费用助力公司克服油价上涨压力，扣汇扣非利润总额同比增长7.5％，“强推”评级-181028

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        事项：
        公司发布三季报。报告期内，实现营业收入878.78  亿元，同比增长13.38%，归属净利44.90  亿，同比下滑43.27%，扣非净利润42.30  亿，同比下滑25.12%。其中：Q3  单季公司实现营收334.56  亿元，同比增长13.5%，归属净利22.07亿，同比下降38.1%。
        经营数据：Q3ASK  增速4.7%（Q2、Q1  分别10.1%和9.1%），RPK  增速7.5%（Q2、Q1  分别13.1%和9.2%），客座率83.7%，同比增长2.1  个百分点（Q1、Q2  分别为81.7%及83.2%，同比持平及增长2.2  个百分点）。前三季度ASK增速7.8%、RPK  增速9.8%，客座率82.9%，同比提升1.7  个百分点。
        评论：
        汇兑损失拖累业绩，前三季度扣汇扣非利润总额同比增长7.5%。1）汇兑损失拖累业绩表现。前三季度人民币贬值5.3%，去年同期升值4.3%，其中18Q3贬值3.97%，而17Q3  升值2%。前三季度公司汇兑损失21.57  亿元，去年同期则为汇兑收益12.98  亿元，其中18Q3  损失16.1  亿元，17Q3  则为收益6.24  亿元。公司通过远期外汇合约降低汇率波动风险，前三季度公允价值变动2.81亿元，Q3  为0.38  亿元。2）17Q1  公司转让东航物流获得投资收益  17.54  亿元。3）由此我们测算公司扣汇（及公允价值变动）扣非后的利润总额为  79.3  亿元，同比增长  7.5%。其中Q3  同比增长6.5%。
        座公里收益水平逐季提升，Q3  实现快速增长，显现旺季特征。座公里收益逐季提升，Q3  提升8.3%。我们测算前三季度公司座公里收益同比提升5.9%，客收同比提升4%；其中Q3  座收同比提升8.3%（预计燃油附加费贡献1%），Q2  及Q1  分别提升7%及2.3%。客收角度前三季度同比提升4%，其中Q3  提升5.6%。我们分析旺季8  月行业客座率历史新高，东航当月客座率达86.3%，国内88.1%，以及客运价格市场化的推动在旺季为公司提高客收带来了助力。
        提座收、控成本、降费用共同克服油价上行压力。1）三季度国内综采成本5471元，同比增长39.8%，布油均价75.84  美元，同比增长45.4%，油价高企致成本增速15.7%。2）不仅通过前述座收的提升，公司还在扣油成本以及费用的控制上共同助力。我们测算Q3  公司航油成本增长约42%，扣油成本同比增长约5%，以吨公里计，公司可用吨公里扣油成本下降约2-3%。费用端：公司三季度管理费用率、销售费用率、扣汇财务费用率分别为4.78%、2.4%、2.8%，同比分别下降0.42、0.28  及0.4  个百分点，合计10%，同比下降1.1  个百分点。前三季度合计三费率为10.9%，同比下降0.4  个百分点。
        盈利预测及估值：  1）基于对2018  年汇率  6.9  的假设，我们调整18  年盈利预测至可实现归属净利50.5  亿元（此前汇率6.8  假设下预计54.5  亿元），维持2019-20  年87  及122  亿元预测，对应当前  PE  分别为13.8、8  及  6  倍。
        2）看好行业景气持续向上，18  年受汇率及油价等外部因素极端反应掩盖了主业改善，19  年望充分释放业绩弹性，同时看好东航吉祥强强联手做大做强上海市场，强调“强推”评级。
        风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，经济大幅下滑。