西南证券-新城控股-601155-业绩继续增长，双轮驱动加速-181027

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        投资要点
        业绩总结：公司2018  前三季度实现营业收入  247.9亿元，同比增长  47.1%；实现归母净利润31.2  亿元，同比增长56.7%。
        业绩维持增长，毛利率有保障。公司前三季度继续保持营收和业绩的高增长，营业收入247.9  亿元，同比增长47.1%；实现归母净利润31.2  亿元，同比增长56.7%。公司毛利率较中报进一步提升0.2  个百分点至38.6%。公司1-9  月实现销售金额1595.7  亿元，同比增长113.0%，实现销售面积1272.3  亿元，同比增长133.0%，目前公司已完成全年销售计划1800  亿的88.7%，而公司可售货值分布区域去化良好，伴随公司持续大力推盘，今年大概率超额完成全年目标。此外，随着2017  年的高毛利率项目于2018  年结转，预计2018  年全年毛利率有望进一步提升。
        拿地有所放缓，严控土地成本。公司上半年拿地积极，新增土地储备82  块，总建筑面积达2,074  万平方米，按上半年销售均价12000  元每平米估算在手货值约1  万亿。但公司9月拿地明显放缓，新增计容建面128.5  万方，同比下降67.4%，环比下降47.1%，支付权益价款24.2  亿，同比下降74.2%，环比下降50.5%，9  月拿地均价3331  元/平，占销售均价25.1%，9  月拿地总价为42.8  亿元，占总销售额19.3%，公司严格控制拿地成本。根据中报披露，公司总土地储备8644万平方米，其中长三角占比53%，中西部占28%，环渤海占14%，珠三角占5%。
        双轮驱动不断加速，租金贡献持续增长。公司的商业地产是重要看点，扩张速度远超同行。三季度吾悦广场的销售面积占比总销售面积已达30.1%。吾悦广场租金收入增长迅速，三季度租金及管理费收入5.7  亿，达到上半年的64.8%，同比增长高达159.1%，1-9  月租金及管理费收入14.5  亿，同比增长158.9%。随着公司双轮驱动不断加速，16、17  年开业的吾悦广场已开始稳定贡献大量租金和管理费收入，预计未来租金收入将持续增长。公司计划下半年新开工1,914万平方米，其中商业综合体项目占比35.8%。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为3.84  元、5.37  元、7.01  元，对应PE  为6/4/3  倍。考虑到公司增速超越同行、融资成本可控，给予公司2018年8  倍估值，对应目标价30.72  元，维持“买入”评级。
        风险提示：销售增速放缓，土地获取难度加大，资金回笼或变慢等风险。