光大证券-视源股份-002841-业绩表现符合预期，盈利能力持续提升-181026

《光大证券-视源股份-002841-业绩表现符合预期，盈利能力持续提升-181026（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-视源股份-002841-业绩表现符合预期，盈利能力持续提升-181026（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        视源股份于2018  年10  月26  日发布2018  年三季报，2018Q3  公司实现营业收入57.84  亿元（  YoY+54.84%）  ，  实现归母净利润4.65  亿元（YoY+62.18%）  。2018Q1~Q3  公司合计实现营业收入120.02  亿元（YoY+60.83%），实现归母净利润8.50  亿元（YoY+42.53%），实现扣非归母净利润8.20  亿元（YoY+35.22%），符合市场预期。
        点评：
        ◆公司业务拓展收效显著，净利润增长持续加快。
        2018Q1、Q2、Q3，公司分别实现营业收入26.60  亿元（YoY+64.32%）、35.59  亿元（YoY+68.76%）、57.84  亿元（YoY+54.84%）,  业务规模持续扩大；  2018Q1、Q2、Q3  分别实现归母净利润1.28  亿元（YoY+13.94%）、2.57  亿元（YoY+30.27%）、4.65  亿元（YoY+62.18%）,  净利润增速持续加快，盈利能力显著提升。公司预计2018  年全年净利润将同比增长20%~40%。
        ◆公司各项费率保持稳定，研发投入不断加大。
        2018Q1~Q3  公司销售费率为4.35%（-0.12pcts），财务费率为0.17%（+0.53pcts），总体保持稳定；由于2018  年三季报起研发费用单独列支，管理费率2.95%（-5.12pcts），研发费率为4.30%。2018Q1~Q3  公司研发投入达5.16  亿元（YoY+83.54%），在研发方面进行持续大力投入。
        ◆公司经营性现金流量净额快速提升，应收账款收入占比持续低位。
        2018Q1~Q3  公司毛利率达20.95%，相比2018H1  的19.99%有所提升，但仍略低于去年同期的21.11%，预计未来仍将持续改善。2018Q1~Q3  公司实现经营性现金流量净额13.01  亿元（YoY+45.97%）,与营收规模增长相匹配，现金流量净额快速提升。2018Q1~Q3，公司应收账款收入占比仅为6.89%（-0.64pcts）,保持低位。
        ◆液晶电视显示主控板卡份额优势持续扩大，智能板卡出货量占比提升。
        根据公司2018  年半年报数据，公司板卡出货量占全球比重超过36%，相比2017  年29%的全球市场份额优势持续扩大。2018  年公司智能板卡出货量占比已达到35%左右，相比2017  年29%的出货量占比进一步提升。由于智能板卡单价约为非智能板卡的3  倍，智能板卡出货量占比提升将带动板卡业务收入规模的进一步增长。
        ◆教育业务行业地位稳固，应用场景不断延伸。
        依据奥维云网《2018  年Q2  中国B2B  IWB  市场研究报告》，公司教育信息化品牌希沃继续保持国内交互智能平板销量和销售额份额第一。2018年公司实现了教育信息化产品收入结构优化，大尺寸的交互智能平板销售占比显著提升；智慧黑板、幼教产品、学生终端及软件等新产品收入增长态势良好。
        ◆MAXHUB  渠道建设完善，性能引领市场趋势。
        公司于2017  年推出会议平板产品MAXHUB，进军企业会议市场。在渠道建设方面，MAXHUB  会议平板业务销售渠道完善，已初步完成全国经销与服务网络部署、线上渠道布局、行业及大客户直销团队建设三类销售渠道建设。在兼容整合方面，公司根据行业客户的应用需求，开放SDK  进行需求开发与整合，提升大客户黏性。在产品营销方面，MAXHUB  针对全用户提供免费试用的体验，进一步打开产品及品牌的用户认知。在技术及产品层面，MAXHUB  凭借强大的产品研发能力，加快产品迭代速度。
        ◆盈利预测、估值与评级。
        视源股份是智能交互显示行业的龙头企业，其液晶电视显示主控板卡业务全球份额已达36%，持续领先，且叠加2018  年世界杯年的机遇，出货量同比迅速增长，拉动公司2018  年整体收入规模；公司教育信息化业务领军国内市场，基于交互智能平板的硬件渗透优势，衍生出电子班牌、电子书包等其他硬件产品，并通过推出希沃信鸽、班级优化大师等应用软件增强用户粘性；公司会议平板产品MAXHUB  聚焦企业会议蓝海市场，渗透较快，收入规模快速提升。结合视源股份2018  年三季报的业绩表现，充分考虑各项业务发展趋势，我们维持对视源股份2018~2020  年的归母净利润预测，预计2018~2020  年公司归母净利润为9.60/12.95/17.03  亿元，对应EPS  为1.47/1.99/2.62  元，维持买入评级。
        ◆风险提示：
        液晶显示主控板卡业务盈利能力下降、交互智能平板业务拓展不及预期、汇率波动、原材料价格上涨。