西南证券-阳光城-000671-盈利能力改善，回款大幅增加-181027

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        投资要点
        业绩总结：公司2018  前三季度实现营业收入  259.4  亿元，同比增长  67.1%；实现归母净利润15.8  亿元，同比增长155.6%。
        业绩继续增长，盈利能力提升。公司前三季度业绩继续实现大幅增长，主要因为结算均价大幅提升，带动毛利率同比增加5.1  个百分点至26.5%。此外，报告期内实现投资净收益4.1  亿元，大幅增厚公司业绩。前三季度，公司归母净利润率提升2.1  个百分点至6.1%，虽然毛利率和净利率在主流房企中仍然偏低，但总的来看公司盈利能力稳步提升。
        可售货值充裕，销售持续增长。公司1-9  月份累计销售金额1090.0  亿元，权益销售金额838.0  亿元，累计销售面积812.8  万平米，权益销售面积608.6  万平米，销售均价13410  元/平。参考克而瑞每月公布的销售数据（公司此前未发布月报），公司累计销售金额同比增长82.6%，权益销售金额同比增长52.6%，销售面积同比增长101.3%。预计公司在2018  年整体推盘量约1800-2000  亿元，按照公司近六成去化率推算，预计全年销售额有望突破1200  亿元，对应2017全年的同比增速为31.1%。
        低成本拿地，土地储备充足。9  月，公司通过并购上海桑祥企业管理有限公司新增19  个土地项目，计容建面133.7  万平米，支付权益价款49.7  亿元，拿地成本仅3717  元/平。公司通过并购获得的该19  块地全部集中于重庆地区，土地用途基本为商住。2018  年上半年公司通过招拍挂、并购等方式一共获得43  个项目，共计新增计容建面511.9  万平方米，新增货值约767.8  亿元。截至中报报告期末，公司拥有计容土地储备面积总计4,267.5  万平方米，足够两到三年的开发需求。
        经营现金流大幅增长，融资成本稳定。报告期内，公司房地产销售回款增加，经营净现金流113.2  亿元，同比增长93.3%。公司上半年整体平均融资成本7.49%，较上年同期仅上涨了0.35  个百分点，维持在较为平稳的水平。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.74  元、0.98  元、1.26  元。考虑公司土储货值充裕，盈利能力和杠杆比率持续改善，给予公司2018  年10倍估值，对应目标价7.40  元，维持“买入”评级。
        风险提示：销售增速或低于预期，负债结构优化或较为缓慢。