国联证券-老百姓-603883-门店拓展顺利，利润增速逐季好转-181025

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        事件：
        公司公布2018年三季报，前三季度实现营收67.72亿元，同比增长28.77%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长18.33%、扣非后归母净利润3.09亿元，同比增长18.08%；实现基本EPS为1.14元。整体业绩符合预期。
        投资要点：
        利润端增长加速，费用表现良好
        18Q3单季度营收23.35亿元（+29.39%），归母净利润1.03亿元（+24.49%），18年以来利润增长逐季加速，利润增速慢于营收增速主要是18Q3毛利率35.01%略低于17Q3的36.30%，预计主要是由于新增门店较多。费用方面整体期间费用率稳健，Q3销售费用率为23.40%，同季度看呈降低趋势；管理费用率与财务费用率同比改善明显，公司费用管控情况良好。
        新开门店数稳步增加，中小成店占比提升
        门店方面截至Q3公司拥有3110家直营店和500家加盟店，Q3单季度净增171家（新增190家、关店19家），地域上来看主要是华东地区（+70家）、华中地区（+36家）。从店型来看相比于18H1，旗舰店与大店数量均略有减少，中小成店（+189家）增加较多，坪效上来看大店（-1元）与中小成店（-1元）略有下滑而旗舰店有所上升（+2元），整体日均坪效为54元/平方米，相比18H1略微下滑，主要由于中小成店占比提升。
        首次覆盖，给予“推荐”评级
        预计公司18/19/20年归母净利润为4.43/5.58/7.00亿元，对应当前股价PE为38.17/30.33/24.19倍。公司是国内药品零售巨头之一，门店分布广泛、管理精细，叠加未来外延并购预期，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示
        1、开店进度不及预期；2、新店盈利速度不及预期