财通证券-宁波高发-603788-Q3业绩下滑，长期增长逻辑不变-181028

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        事件：公司发布  2018  年三季报：1-9  月实现营业收入  10.2  亿元，同比增长  18.4%；归母净利润  2.1  亿元，同比增长  21.8%；扣非后归母净利润  1.8  亿元，同比增长  12.9%。                      
        Q3  业绩有所承压，长期增长逻辑不变
        公司  2018Q3  单季度实现营业收入  2.8  亿元，同比增长  3.  7%，归母净利润  5022.8  万元，同比下降  2.  0%。公司收入与净利润增速均显著放缓，主要受三季度国内汽车行业景气度下行所致，公司主要客户上汽通用五菱  Q3  销量  44.4  万辆，同比下降  6.5%，下游客户承压明显。公司  7-9月投资收益  1113.3  万元增厚业绩，Q3  扣非后净利润  3964.7  万元，同比下滑  22.7%。我们认为，公司短期业绩虽有承压，但长期增长逻辑确定：1）公司变速操纵器业务深度受益自动挡替代手动挡升级趋势，产品“量价齐升”带动业绩稳健增长；2）电子油门踏板业务深度配套吉利、五菱等优质客户，后续随着批量供应上汽乘用车等新客户，后续订单稳定；3）外延并购雪利曼切入汽车电子领域，未来有望成为业绩增长新引擎。
        毛利率短期承压，期待盈利能力改善
        公司  2018Q3  毛利率  33.4%，较去年同期下滑  1.5pct，我们预计毛利率下滑主要受产品价格承压与原材料价格波动的影响；2018Q3  净利率18.1%，较去年同期下滑  1.2pct，盈利能力短期承压。公司  2018Q3  三费率合计  12.0%，较  2017Q3  上升  0.1pct，其中管理费用率  7.  7%，同比上升  0.7pct，主要系本期研发投入增加所致；销售费用率  5.  7%，同比上升  0.6pct；财务费用率-1.4%，同比下降  1.2  pct，系本期存款利息增加所致。我们认为，消费升级趋势下公司产品“量价齐升”，毛利率有望上行，公司盈利能力有望企稳回升。
        客户拓展顺利，长期增长可持续
        公司变速操纵器已开始批量供应比亚迪汽车，并相继取得长安欧尚、长城汽车和观致汽车配套资格；电子变速操纵器已取得多家主机厂的配套资格，未来放量可期；电子油门踏板开始批量供货上汽乘用车，后续订单饱满；汽车拉索业务客户稳定，增长稳健。公司客户拓展顺利，在手订单饱满，长期增长可持续。
        盈利预测与投资建议      
        预计公司  2018～2020  年  EPS  分别为  1.27  元、1.58  元、1.93  元，对应PE  分别为  12.3  倍、9.9  倍、8.1  倍。维持公司“买入”评级。
        风  险  提  示:国内汽车市场景气度不及预期；公司客户拓展不及预期。