光大证券-曲美家居-603818-短期受并购费用影响业绩承压，期待“新曲美”启航-181027

《光大证券-曲美家居-603818-短期受并购费用影响业绩承压，期待“新曲美”启航-181027（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-曲美家居-603818-短期受并购费用影响业绩承压，期待“新曲美”启航-181027（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆公司发布18  年三季报：报告期内营收16.90  亿元，同比增17.94%；归母净利润0.95  亿元，同比下滑45.40%；其中单Q3  营收7.16  亿元，同比增30.15%，归母净利润0.25  亿元，同比下滑64.06%，业绩符合预期。
        ◆Ekornes  并表驱动收入增长，同时受并购费用等影响利润增速承压：1）收入端：18  年5  月公司公告拟收购Ekornes  不低于55.57%股权，报告期内公司已完成收购，因此Ekornes  9  月份收入并表驱动公司单Q3  收入增速显著回升。我们认为随着公司门店扩张加速、店效提升及并表效应，预计公司收入端有望持续改善。2）利润端：报告期内公司归母净利润同比下滑45.40%，我们认为主要受期间费用率上升影响，其中销售费用率21.64%，同比提升6pct，主要与合并Ekornes  9  月销售费用有关；管理费用率9.02%，同比提升1.32pct，我们认为主要受收购费用增加影响。
        ◆收购Ekornes  实现高端软体产品线的延伸，公司毛利率水平明显提升：报告期内公司综合毛利率40.17%，同比提升1.24pct，其中单Q3  毛利率44.63%，环比提升7.32pct，同比提升4.69pct，毛利率显著提升。我们认为，随着Ekornes  产品线的进一步延伸，公司毛利率水平有望持续提升。
        ◆深化“新曲美”战略目标，渠道拓展及优化加速：截止18  年6  月底，公司共有983  家门店，较17  年末净增108  家，其中经销商专卖店967  家，包含103  家大型“你+生活馆”、43  家“居+生活馆”、276  家“B8  定制独立门店”、545  家迷你“你+生活馆”及高端品牌独立店；直营门店16  家。我们认为，随着公司门店扩张的加速以及店效的提升，公司业绩有望持续改善。
        ◆盈利预测与投资建议：考虑Ekornes  收购费用和直营城市门店调整等，我们下调公司18  年归母净利润至1.81  亿元；考虑公司门店扩张加速及EKornes  并表等因素，我们上调公司19-20  年归母净利润至4.00/4.82  亿元，对应18-20  年EPS  分别为0.37、0.81、0.98  元，当前股价对应PE分别为18X、8X、7X。我们持续看好公司管理变革和并购带来的成长潜力，同时考虑可比公司19  年PE  均值为12  倍（Wind  一致预期），给予公司19  年11  倍PE（因18  年受到门店调整和收购费用影响，业绩存在一定波动，故使用19  年PE），对应目标价8.91  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：渠道扩张不及预期；收购协同不及预期；地产景气下行风险。