光大证券-信捷电气-603416-营收与营业利润实现稳健增长，所得税率影响拉低业绩增速-181027

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        ◆事件  
        公司发布2018  年三季报，前三季度实现营收4.36  亿（同比+28.5%），  营业利润1.33  亿（同比+23.1%），归母净利润1.05  亿（同比+7.3%）。受原材料涨价以及市场竞争导致的价格下降，综合毛利率下滑至40.1%（同比-3.9pcts），政府补助以及投资收益对冲部分影响，公司营业利润增速维持23.1%水平。公司归母净利润增幅低于营收增幅主要受所得税税率影响：  报告期公司采用25%企业所得税率计提所得税费用（去年同期采用15%所得税率），报告期公司所得税费用为2820  万元（同比+83.3%）。    
        ◆深耕客户需求，"感知层+控制+驱动层+执行"打造一体化综合解决方案  
        公司下游客户多为规模较小的中小型企业，相比单独采购不同品牌产品再自行组装，一体化解决方案能够更为快捷地满足其自动化控制需求。公司产品覆盖感知、控制、驱动以及执行层不同产品，目前已构建了工控产品相关核心技术的技术平台。我们认为，技术平台的搭建将有效提高公司产品开发效率，提升整体解决方案竞争力；整体解决方案附加值更高，  将有利于公司深度绑定终端客户，提升公司综合毛利率水平。    
        ◆国产小型PLC龙头拓展中型PLC市场，募投项目推进奠定成长基础  
        公司是目前唯一进入国内小型PLC  行业市占率前十的国产品牌，2016  年小型PLC  市占率达到5%，近年来保持稳步提升。2018  年上半年，公司PLC  业务实现营收1.3  亿，维持25%稳健增速。公司依托在小型PLC  领域积累积极拓展中型PLC市场，相关产品已逐步投放市场。公司运动控制PLC  以及高端伺服扩产项目稳步推进，预计将于明年年底建成，为后续公司营收以及业绩增长奠定坚实基础。    
        ◆估值与评级  
        考虑工控下游制造业投资放缓，我们下调公司2018-2020  年EPS  分别至1.13、1.40、1.77  元，现价对应18-20  年PE  分别为17/14/11  倍水平；考虑近期市场波动以及工控板块估值调整，行业平均20  倍估值水平，  我们下调公司目标价至22  元，对应20  倍PE  水平，维持  "增持"评级。    
        ◆风险提示：  制造业固定资产投资不达预期，国产工控品牌进口替代不达预期。