国联证券-祁连山-600720-基建增速下滑收窄，关注19年投资回暖-181026

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        事件：
        公司前三季度营收43.17亿元，同比减少6.72%；营业成本28.65%，同比减少9.45%；归母净利润5.51亿元，同比减少4.95%；基本EPS  0.71元。
        投资要点：
        基建投资不及预期，需求下滑拖累水泥销量
        2018Q1-3，甘肃省固定资产投资同比下滑6.1%，基建投资不及预期；受益基建稳增长政策回暖，三季度增速下滑1.44%，同比有所放缓。需求端羸弱拖累水泥需求，甘肃省水泥产量同比下滑4.8%。需求下滑拖累公司水泥销量，2018Q3公司营收和成本同比分别下滑2.77%和4.80%。
        三季度水泥价格小幅下行，供给收缩下有望稳中有升
        需求端不足削弱水泥价格，三季度甘肃省水泥均价较最高位置下滑13元/吨（含税）；叠加销量下滑增加单吨摊销成本，公司Q3毛利率35.28%，环比下降3.47个百分点。甘肃省水泥价格处于全国价值洼地，远低于国内其他区域；考虑到11月起全省停产90天（错峰力度与去年相同），供给端收缩路径有望复制去年上涨之路，价格预期稳中有升。
        稳投资政策回暖叠加乡村振兴，水泥需求下滑空间有限
        宏观政策回暖、基建稳增长政策有望加速落地，国家发改委基建补短板明确中西部地区重大项目加快前期工作和建设力度，省内乡村振兴组组通公路项目增加水泥需求；考虑到甘肃省基础设施薄弱、PPP落地率较低，政策回暖下预计水泥需求下跌态势有望逐步得到扭转。
        推荐逻辑：四季度传统淡季，需求有望同比持稳；供给端收缩，水泥价格有望稳中有升，关注19年基建投资回暖。考虑到公司金融资产损益，预计2018-2020年净利润6.18、7.68和8.28亿元，对应当前股价PE为7.89、6.35和5.89，给予“推荐”评级。
        风险提示：水泥价格不及预期；煤炭等成本上涨；下游需求不及预期。