东吴证券-中国科培-1890.HK-2021H1点评：核心净利+35%，内生增长+并购双轮驱动业绩高增-210827

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业绩简评在校生学费和人数增长带动收入利润高增：2021H1公司实现收入6.3亿元，同比增速+51.4%，实现净利润4.0亿元，同比增速+25.6%。

业绩高增长主要得益于广东两所学院的人数及平均学费的增长以及并购的哈尔滨学校的贡献。

经调整净利润4.2亿元，同比增速+35.0%（主要调整为加回股份支付2498万元和减去联营公司权益收益1243万元）。

经调整EBIDTA为5.0亿元，同比增速+41.6%。

在校生人数高增长，成人教育表现突出，本科课程学费将上调：期末公司在校生人数达到10.47万人，同比+28.8%，其中广东理工学院在校生总人数8.6万人，同比+33%。

分学段来看，本科3.9万人，同比+16.8%，成人教育5.1万人，同比+51.9%。

学费方面，公司将于2021/2022学年上调各学院本科教育学费1000-3000元。

外延并购进展顺利，公司规模持续扩大：1）哈尔滨学校实现并表：公司于2020年1月收购哈尔滨学校100%股权，2021年4月起完全并表。

2020年度该校收入1.7亿元，同比+11%，净利润9100万元，同比+33%。

截至2021年6月末在校生人数1.1万人，学校未来学费和学生人数仍有较大提升空间。

2）淮北学校新校区即将启动运营：2021年3月底公司取得淮北学校55%股权，对价1.97亿元，9月新校区将启动运营。

该校位于安徽，已获教育部批准转设为民办本科，更名为淮北理工学院，未来学额有望进一步提升，2025年有望达到1.6万人在校生规模，学费也可市场化定价。

3）马鞍山学院完成并购：公司于2021年7月以5.5亿元收购马鞍山学院100%股权，该校已转设，约有在校生9100名，2020年收入1.3亿元，净利润3422万元，学校未来学额和盈利能力仍有大幅提升空间。

公司在民办教育资源稀缺的高考大省安徽持续布局，有望提升长三角市场的地位，实现旗下学校的协同。

4）积极拓展新项目：未来将继续拓展华南及西南部等教育资源相对缺乏地区的本科层次学校收并购，公司预计每年有望落地1-2个项目。

学校利用率较高，新校区建设持续落地保障招生空间：2021年6月末公司学校利用率已达到95.2%，相比去年同期提升13pct。

公司预计广东理工高要校区的新宿舍建设2021年秋季可新增容纳3000名学生。

盈利预测与投资评级：自2020年收购哈尔滨学校以来，公司加快了外延并购的步伐，我们预计随着淮北学校的并表，及新项目的落地，公司内生和外延方面都将保持强劲的增速，我们维持公司2021-2023年归母净利润预测7.8亿/10.1亿/11.9亿元，同比+38.5%/+29.6%/+17.5%，最新收盘价对应2021-2023年PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。

风险提示：招生不及预期、收并购项目整合不及预期等。