安信证券-恒信东方-300081-安徽赛达顺利并表，数字文创业务稳步推进-181029

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        事件：
        公司公告三季报：前三季度分别实现营业收入、归母净利润  4.85  亿元、2.06  亿元，同比增长  70.19%、161.94%；其中三季度单季分别实现营业收入、归母净利润  1.74  亿元、1837  万元，同比增长  84.84%、5.73%。
        点评：
        ■三季报业绩符合预期，管理费用及研发费用摊销致使单季度净利润增速放缓。三季度公司营业收入同比增幅  85%，主要系：1）全资子公司东方梦幻业务持续增长；2）报告期内安徽赛达完成并表，增加了公司营业收入。报告期内，公司计提管理费用2457万元（同增82.52%，主要用于股份支付）、研发费用  325  万元（同增  48.80%，主要来自安徽赛达），两项总计较去年同期增加约  1200  万元，致使三季度净利润增速低于收入增速。
        ■报告期内公司经营性现金流净额-8647  万元，同比减少  46.17%，主要系：1）公司业务结构发生变化，赛达主营业务之一监控系统集成平台逐步转向  To  B  业务，前期投入较大且回款周期较长；2）随着东方梦幻及下属子公司的业务规模扩大，相关预付款项增加。根据公司调研信息，目前赛达应收账款基本处在合同约定的正常范围，且客户主要集中在公安、药品监督局等行政事业单位，具有较好的信誉保障。
        ■LBE  城市新娱乐及  CG/VR  内容制作业务稳步推进中。近年来公司数字文创业务快速发展，逐步形成了  LBE  城市新娱乐、CG/VR  内容生产、儿童产业链开发运营三大板块。根据公司公告及公开调研信息，目前各项业务进展顺利：1）LBE  业务板块，公司上半年签订的珠海横琴中医药科技馆项目及武汉夺宝奇兵项目正在照预定计划建设中；2）CG/VR  业务板块，东方梦幻与新西兰紫水鸟合拍动画《太空学院》预计年内完成全球发行（9  月  3  日已在澳大利亚  ABC  电视台首播，9月  17  日开始在新西兰  TVNZ  播放），与英国  BBC  合拍动画片《皮皮克的恐龙大冒险》及《皮皮克的野外大冒险》正在后期制作中；3）儿童产业链板块，《太空学院》、《酷哥》、《毛球兽》等  IP  衍生品授权业务稳步推进，同时公司不断优化合家欢互动娱乐平台，配套  OTT    盒子及智能电视产品预计年内量产。
        ■投资建议：公司在CG/VR  技术领域已建立起领先优势，以优质内容为核心布局儿童全产业链，考虑未来儿童产业市场的成长空间，预计公司  2018-2020  年净利润分别为  2.81  亿元、3.69  亿元、4.89  亿元，对应  EPS  0.53  元、0.70  元、0.92  元。我们给予公司  2018  年  20  倍目标  PE，对应目标价  10.6  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：动画作品推广效果不达预期、儿童产业链开发进度低于预期的风险。