安信证券-佳发教育-300559-业绩持续高增长，新高考落地可期-181029

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        事件：公司发布2018  年三季报，报告期内实现营收2.43  亿元，同比增长138.26%；归母净利润7713.28  万元，同比增长94.55%，扣除非经常性损益后的净利润为7649.17  万元，同比增长113.51%，前三季度业绩增速位于预告区间89.17%-96.73%的上限。
        ■季节性影响单季业绩增长，考场信息化带动同比高增速。公司第三季度单季收入为0.80  亿元，净利润为0.28  亿元，环比分别下降35.43%和33.38%。参考公司过去几年单季业绩变化，二、四季度单季业绩往往高于一、三季度，我们认为这主要是由于公司考试信息化项目需要在学校考试期前完成交付，因此收入确认周期往往伴随学校重要考试时间安排形成。对比去年同期情况，2018  年Q3  公司收入和净利润分布同比增长229.11%和72.60%，维持了年初以来的高增长，这主要是由于公司主营业务考场信息化正处于新一轮的产品更新周期，收入的高增速带动年初以来公司业绩的快速增长。
        ■市场拓展伴随费用增长，毛利率维持较高水平。费用方面，由于考场信息化和新高考信息化业务的市场拓展需要，公司增加销售网点和人员配置，报告期内形成销售费用0.25  亿元，同比增长86.03%。由于2017  年限制性股票激励费用的原因，公司管理费用为0.24  亿元，同比增长179.60%。为了应对新高考改革带来的市场机遇以及相应的竞争挑战，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长73.01%。报告期内，公司综合毛利率为56.19%，持平于过去几个报告期的水平，考场信息化产品竞争力仍维持较高水平。
        ■新高考业务蓄势待发，模式创新落地可期。今年以来，北京、重庆等重点试点相继发布当地新高考改革细则，全国新高考改革的已迎来大规模落地阶段。针对新高考改革背景下学校对走班排课、学生综合素质考评等系统的投入刚需，公司率先市场推出一体化解决方案，并计划今年覆盖300  所学校，2019  年覆盖1300  所，2020  年覆盖5000  所，每年计划覆盖用户数呈倍数增长，如能实现这将为公司业绩成长增添新的动力。在模式创新方面，今年部分客户已经开始接受走班排课SaaS服务模式，加速公司业务模式的转型升级。
        ■投资建议：公司是国内领先的考试信息化与服务企业，传统业务考场信息化系统正处行业新一轮的更新周期，业绩保持高增长。此外，公司凭借“新高考”改革对“走班排课”等一系列产品的信息化刚需，未来有望打开更大市场。预计2018-2019  年EPS  分别为1.08  元和1.47元。维持"买入-A"投资评级，6个月目标价45元。
        ■风险提示：市场竞争风险；新高考改革不及预期风险。