西南证券-科顺股份-300737-营业收入仍处于快速增长期-181028

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        投资要点
        事件：公司发布2018年三季报，1-9月实现营业收入20.2亿元，同比增长42.6%；实现归母净利润1.6  亿元，同比下降3.3%；基本每股收益0.27  元。
        营业收入仍处于快速增长期，毛利率下降致归母净利润增速同比小幅下降。1-9月，公司营业收入仍处于快速增长期，延续了一二季度平均43%的速度，表明公司业务处于快速扩张期；由于毛利率大幅下降致归母净利润同比下降3.3%，其中，毛利率从2017  年的38%下降至33%，净利率从11%下降至8%，毛利率下降主要为原材料价格上升，公司预付款同比增长238.3%，由于公司正处于市场扩张期，影响了公司成本下游转嫁。
        国常会表态下半年加码基建，看好四季度及2019-2020  年基建对需求的拉动。2018  年7  月23  日，国务院常务会议新闻通稿指出，要加强相关方面衔接，加快今年1.35  万亿元地方政府专项债券发行和使用进度。2018  年1-9  月全国地方政府专项债发行量约1.7  万亿元，而上半年仅3600  亿元，足见下半年基建投资强度，因此我们看好当前及2019-2020  年基建对防水产品的需求拉动。
        轨道交通审批重启，防水行业受益明显。2018  年8  月，停止一年的城市轨道交通规划审批重启，苏州和长春新一轮轨道交通规划已率先获国家发改委审批通过，多地重现建设热潮。2017  年末，全国轨道交通距“十三五”规划目标还有36%的未完成任务，重启审批后预计2018  年将超额完成年度任务。轨道交通是防水行业需求端的重要组成部分，将有效带动防水行业的部分需求增长。
        股权激励彰显公司发展信心。2018  年以自有资金从二级市场回购股票，授予公司高管、核心技术（业务）人员等共计332  名员工，7  月27  日完成首次授予。首次授予的限制性股票646.5  万股，预留153.5  万股，合计占股权激励计划公告时公司股本总额的1.31%。股权激励计划一方面有利于稳定核心人才，另一方面也彰显公司管理层对公司成长有充分自信。
        盈利预测：预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.34、0.47  和0.64  元，未来三年营业收入复合增速为34.2%，考虑到公司IPO  后进入到产能快速扩张期、基建对需求端的支撑、毛利率回升带来业绩弹性，维持“增持”评级。
        风险提示：（1）产能拓展不及预期；（2）基建投资增速大幅下滑的风险；（3）原材料价格大幅上涨的风险。