东吴证券-时代天使-6699.HK-2021年中报点评：业绩符合我们预期，隐形矫治龙头成长空间广阔-210827

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事件：2021H1公司实现营业收入5.7亿元，同比增长85%；实现归母净利润9616万元，同比增长55.7%；实现经调整净利润1.6亿元，同比增长68.6%，业绩符合我们预期。

合作医生数量持续增加，主营业务高速增长：2021H1核心业务隐形矫治方案实现营业收入5.3亿元，同比增长76.4%，继续高速增长。

2021H1公司服务的牙科医生数量约为17300位，同比增长47.9%；达成案例数为79500例，同比增长68.2%，其中标准版销售数量为36900例，同比增长35.7%；冠军版销售数量为21100例，同比增长111%；儿童版销售数量为4000例，同比增长185.7%；COMFOS销售数量为17500例，同比增长103.5%。

公司正在无锡建设创美基地，其中包括新型生产设施及研发中心，公司预计将于2021年年底开始投产，为未来销售增长奠定基础。

拓展口腔扫描仪业务，优化收入结构：2021年5月与松佰牙科签订口内扫描仪买卖框架协议，获得在中国独家销售其子公司生产的部分口内扫描仪的权利。

2021H1公司口内扫描仪实现收入2858万元，占总营收的5%，隐形矫治解决方案收入占比由2020H1的97.8%下降到2021H1的93.3%，收入结构优化明显。

隐形矫治行业潜在空间广阔，公司龙头地位稳固：2020年中国共有10.4亿人患有不同程度的错颌畸形，而正畸治疗渗透率仅为0.30%,远低于美国的1.80%。

2020年中国接受正畸治疗的患者中，仅有11%的患者选择了隐形矫治，美国则为31.9%,未来中国隐形矫治潜在市场空间广阔。

2020年公司完成案例数占整个中国隐形矫治案例数的41%，份额紧追市场第一。

公司深耕行业多年，产品梯队丰富，技术和数据平台领先，品牌认可度高。

由于隐形正畸涉及到临床口腔医学、生物力学、材料科学、计算机科学和智能制造技术等多学科，跨学科能力要求高，对新玩家构成了很强的技术壁垒，公司龙头地位稳固，有望充分受益于行业高增长。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.53/3.90/5.38亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为207倍、135倍、98倍，考虑到目前隐形矫治渗透率仍低，公司作为龙头有望充分受益于行业高景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；负面报道的风险；核心技术人员流失风险；数据泄露风险。