中泰证券-通威股份-600438-三季报业绩微增，回购股份彰显发展信心-181028

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        事件：公司公布  2018  年三季报，实现营业收入  213.87  亿元，同增  9.04%；归母净利润  16.60  亿元，同增  8.59%；扣非归母净利利润  15.68  亿元，同增  5.74%；EPS  0.43  元，ROE  11.95%。  
        受  531  新政影响，Q3  营收和利润增速放缓。2018Q3  营收/归母净利/扣非归母净利分别为  89.26/7.40/6.78  亿元，同比变化+4.87%/+0.48%/-5.13%，增速较2018H1  放缓（2018H1  三者增速分别为12.24%/16.14%/15.85%）。主要原因是受531  新政的影响，国内光伏需求萎缩，2018Q3  光伏新增装机约  8.81GW，同降53%，需求不振致使产业链价格大幅下跌，Q3  一级致密料成交均价为  8.96  万元/吨，同降  34%，Q3  电池片均价格也同降约  40%，这导致公司盈利有所降低。  
        盈利能力基本持平，期间费用率略增。2018Q1-3  销售毛利率/净利率同比变化+0.09/-0.15  PCT  至  18.83%/7.84%，单季度看，2018Q1/2/3  销售毛利率为18.33%/20.46%/17.80%，同比分别变化-0.91/+1.92/-0.86PCT，整体来看，Q3盈利能力略有下滑，但  Q1-3  盈利能力基本持平。2018Q1-3  销售/管理/财务费用率同比-0.01/+0.16/+0.39PCT  至  3.22%/4.96%/1.07%，期间费用率同增0.53PCT  至  9.24%，主要是公司对外融资额度增加及市场融资成本增加所致。  
        多晶硅和电池片产能利用率高，新产能稳步推进。光伏新能源板块，公司多晶硅、电池处于满产满销及持续盈利状态。2018Q3  多晶硅/电池片产量为  4992吨/1650MW，季度产能利用率分别为  99.8%/122.2%，在行业需求低迷背景下保持如此高的产能利用率彰显公司产品的竞争力。产能方面，在目前  2  万吨多晶硅、5.4GW  电池片产能基础上，包头  2.5  万吨多晶硅项目已建成投产，乐山  2.5万吨多晶硅、合肥二期  2.3GW  电池及成都三期  3.2GW  电池等项目将分别于  2018年  11  月至  2019  年  1  月相继建成投产，届时公司将拥有  7  万吨多晶硅和  10.9GW电池片产能。公司新建的  5  万吨多晶硅平均生产成本约  4  万元/吨，实际产量可达到设计产能的  120%；新建的  5.5GW  电池片将全面采用背钝化技术，非硅成本在目前基础上下降约  10%以上，实际产量可达设计产能的  120%。  
      回购股份彰显发展信心。基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可，同时为了进一步完善公司的长效激励机制，公司拟以自有资金回购不低于  2  亿元、不超过  10  亿元的公司股票用于后续股权激励或员工持股的股份来源，回购价格不超过  7  元/股。
        投资建议：预计  2018-2020年实现净利20.20、30.18和36.89  亿元，同增  0.40%、49.39%、22.25%，当前股价对应三年  PE  为  11、8、6  倍，维持“买入”评级。  风险提示：产能投放不及预期；光伏装机和政策不及预期。