国金证券-设计总院-603357-业绩略超预期，盈利能力、盈利质量冠绝行业-181028

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        业绩简评
        10  月27  日公司发布2018  年度三季报，2018  年前三季度实现营收/归母净利11.75/3.48  亿元，同增43.9%/102%，业绩略超预期。
        经营分析
        业绩翻倍高增，  盈利性提振。1  ）  公司前三季度实现营收/  归母净利11.75/3.48  亿元，同比+44%/102%，业绩翻倍增长，Q1/Q2/Q3  业绩同比增速分别为65%/162%/93%均远高于去年同期业绩增速。2）公司前三季度毛利率为49.4%同比+8.1pct，且Q3  单季毛利率达52%环比再升1pct，远高于同行业水平，我们认为毛利率提升的原因主要有二：①高毛利率（44%）勘察设计类业务贡献营收占比持续增加所致。②在人均薪酬同等的情况下，公司人均创收更高，2017  年设计总院/苏交科/中设集团人均薪酬为24/24/27万元，人均创收为97/73/76  万元。3）公司前三季度净利率为29.6%同比+8.5pct，主要系管理费率（含研发支出）同减0.97pct  至7.28%。前三季度整体盈利能力较上年大幅提振，助推年化ROE  同比+5.5pct  至24%。
        经营质量佳+订单充裕，Q4  基建补短板进入成效期增厚公司业绩。1）公司盈利质量佳。①公司Q3  应收账款仅14.6  亿元，与Q2  基本持平，应收账款周转天数同减11  天至299  天，回款提速。②公司Q3  存货仅40  万元，存货周转天数仅0.1  天，属行业最优水平，收入确认速度快。③Q3  经营性现金流净额高达0.66  亿元，去年同期为-0.67  亿元，收现比为1  同比+0.42，大幅提振。④公司Q3  末在手现金高达7.64  亿元，资金充沛。财务费用自去年Q4  以来已连续四个季度为负，Q3  负值继续扩大。2）截至2018H1，公司在手订单25.62  亿元，较上年同期增长32.23%；新签合同额9.47  亿元，较上年同期增长  43.01%。在手设计订单充裕有效保障公司未来营收。3）9  月数据显示我国经济下行压力较大，依靠基建对冲经济下行压力逻辑仍存，2018  年9  月全国发行地方政府债券7485  亿元，一定程度上为基建补短板资金来源提供了增量，我们预计Q4  将逐步释放补短板成效，基建投资增速有望企稳，四季度公司订单/营收有更大看点。
        盈利预测与估值
        考虑公司业绩超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2018/2019  年EPS  为1.68/2.2  元，维持目标价25  元（15*2018EPS）。
        风险提示：基建投资不达预期、外延并购风险、限售股解禁风险。