国金证券-中设集团-603018-业绩稳健增长，业务版图持续扩张-181028

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        业绩简评
        公司于10  月27  日发布2018  年度三季报，2018  年前三季度实现营收/归母净利26.38/2.42  亿元，同比+63.4%/35.2%。
        经营分析
        业绩稳健增长，Q3  经营现金流净额转正。1）公司2018  年前三季度营收达26.4  亿元，同比+63.4%延续高增态势，归母净利达2.42  亿元，同比+35.2%。2）公司Q3  毛利率为28.2%，同比跌9.36pct，原因主要系毛利率偏低（2017  年仅0.83%）的EPC  业务规模占比扩大拉低整体毛利率。3）尽管毛利率受业务结构影响跌落，在公司治理结构持续优化下销售费率/管理费率分别下降4/2.2pct，同时资产减值损失占营收比重也下滑0.9pct，大幅对冲毛利率下跌影响，Q3  净利率同比仅下滑1.7pct。4）①前三季度公司应收账款/存货周转天数分别为297  天/85  天，同比-70  天/-55  天，公司验收、回款加速。②公司前三季度经营性现金流净额为-2.9  亿元，同比-28%，但Q3  单季经营性现金流净额已转负为正（0.03  亿），Q3  单季收现比为85%同比约升  10pct，经营现金流好转。
        订单饱满保障营收，业务版图扩张进行时。1）公司H1  新承接业务额33.69亿元，同比+26.87%；其中勘察设计类业务新承接业务额29.39  亿元，同比+18.82%，新接订单维持快速增长。2）公司10  月13  日公告拟以不高于5600  万元收购美国LLC  不超过51%的股权，并通过LLC  设立中设集团全球设计中心。LLC  为全球高端建筑设计品牌，此轮收购将显著增强公司在建筑设计领域的竞争优势和市占率，延伸产业链实现更宏伟业务布局。3）10月27  日公告拟出资2450  万元与中煤建工合资设立中煤建工中设地下空间科技公司（49%股权）。此轮对外投资可充分拓展集团在地下空间业务产业链，并借助中国煤炭地质总局及中煤建工的市场资源优势立足雄安辐射京津冀增强集团综合实力。
        基建补短板交通投资率先发力，叠加资金到位，设计订单有望密集释放。我们认为基建补短板交通投资有望率先发力，预计下半年公路水路投资环比增长32%，伴随资金逐步到位（9  月全国发行地方债达7485  亿元），我们预计Q4  将释放更多设计类订单，公司明年业绩有保障。
        盈利预测与估值
        我们预测公司  2018-2020  年归母净利达  4/5/6  亿元。考虑市场风险偏好下降，我们下调目标价至22  元（17*2018EPS）。
        风险提示：基建投资不达预期、外延并购风险、坏账风险。