方正证券-我武生物-300357-新品上市打开北方市场，下半年旺季随疫情影响减弱有望加速放量-210827

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事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营收3.48亿元，同比增长33.99%；归母净利润1.47亿元，同比增长37.61%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长26.85%。

经营性净现金流1.42亿元。

EPS0.28元/股。

其中Q2单季营收1.83亿元，同比增长22.66%；归母净利润0.77亿元，同比增长17.01%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长12.65%。

（1）上半年淡季及疫情影响下保持较快增长，毛利率同比提升1.12个百分点。

上半年公司收入增长34%。

按季度看，Q1和Q2增速分别为49%和23%，Q1表观增速更快的原因是去年同期基数较低（20Q1较19Q1收入下滑20%）。

按地区看，华中地区去年同期受疫情影响较大，今年恢复明显，同比增长67.98%。

上半年毛利率较上年同期提升1.12pp，Q2单季提高了1.80pp，主要是去年同期的生产批次安排原因、阶段分摊费用较高。

（2）Q2单季费用率均有所上升，研发投入持续加大。

上半年销售费用同比增长31.89%，与收入增速基本匹配，费用率小幅降低0.58pp；管理费用率同比上升0.82pp，主要由于职工薪酬和无形资产摊销增加所致；研发费用率同比提升1.55pp，研发投入持续加大。

公司上半年研发总投入4480.58万元，其中包括干细胞研发投入2205.39万元、天然药物研发486万元，预期研发投入力度将持续加大。

（3）黄花蒿粉滴剂年初获批为公司发展打开更大发展空间，在研新品丰富公司产品体系。

公司重磅新品黄花蒿粉滴剂于今年1月获批，并已于5月开始发货销售，预期将随公司市场推广逐渐形成增量贡献，成为公司开拓北方市场的重要助力。

同时公司在脱敏领域积极开发新产品及新适应症，目前粉尘螨滴剂的特应性皮炎、黄花蒿粉滴剂的儿童变应性鼻炎的适应症以及9个点刺液诊断产品均处于临床III期，上市后一方面可以丰富产品管线、降低产品单一性，另一方面点刺产品将有效带动门诊渗透率的增长和脱敏产品的销售。

盈利预测：我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为3.58/4.60/6.00亿元，对应EPS0.68/0.88/1.15元，当前股价对应79/62/47倍PE。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：受疫情持续影响销售不达预期的风险；新产品获批进度慢于预期的风险；药品招标降价的风险；主要产品较为集中的风险。