国盛证券-亿联网络-300628-UC逆经济周期，公司顺发展潮流-181028

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        三季度业绩亮眼，盈利水平创新高。公司公布三季报，2018  年1-9  月收入13.2  亿元，同比增长24%；归母净利润6.6  亿元，同比增长39%。单三季度收入约4.8  亿元，同比增长26%；归母净利润2.5  亿元，同比增长47%。公司2018  年三季度的净利率达52.75%，为近期季度第二高点；前三季度净利率50.31%，达历史新高。
        人民币汇率贬值加速业绩增长，内生增速同样可观。公司收入以美元结算，Q3  美元汇率提升对公司业绩有较大帮助；但即使剔除汇率影响，公司三季度收入环比二季度增长7.7%，同比增长22.8%，继续创造单季收入和利润新高。
        IP  话机行业空间仍然巨大，VCS  蓝海前景广阔。公司的SIP  话机和VCS  业务都稳中向好。在欧美各地IP  化上日程以及大运营商起量的背景下，SIP话机的增长难言天花板将至；VCS  作为有逆经济周期属性的产品，企业视讯仍是大片空白的蓝海市场，公司凭借近20  年UC  行业的发展经验和技术积累，发展空间广阔。
        股权激励落地，以18年业绩做基准底气十足。公司股权激励的业绩考核是19/20/21  年公司收入和利润较2018  年年均增长率不低于20%+个人绩效考核分等级决定解锁比例。18  年业绩的高标准，也彰显了公司对未来发展的足够信心。
        盈利预测：公司的SIP  产品持续稳健增长，VCS  产品线开拓顺利。预计2018-2020  年净利润分别为8.3、10.8、13.5  亿元，EPS  分别为2.78、3.62、4.52  元，对应当前股价PE  分别为23/18/14  倍，维持“买入”评级
        风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；SIP  市场增长情况不及预期；软件通信对于硬件市场冲击过大；VCS  产品市场开拓不及预期。