安信证券-东方航空-600115-客座率票价持续改善，燃油成本与汇兑拖累业绩-181028

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        ■事件：东方航空发布2018  年三季报：前三季度实现营收878.78  亿元，同比增长13.38%，实现归母净利润44.9  亿元，同比-43.27%，扣非后归母净利润42.3  亿元，同比下滑25.12%。第三季度，公司营收为334.56亿元，同比+13.57%；归母净利润22.1  亿元，同比-38.14%；扣非归母净利润21.1  亿元，同比-37.32%。
        18Q3  旺季客座率、票价水平同比大幅改善。前三季度，公司整体、国内、国际ASK  分别同比增加7.83%/  8.36%/  6.88%，RPK  分别同比+9.74%/  9.78%/  9.48%，旅客运量同比+9.57%，客座率为82.84%，同比提升1.44  pts。单独看Q3，公司整体/国内/国际ASK  分别同比+4.80%/  5.67%/  3.03%，RPK  同比+  7.51%/  8.26%/  5.69%,客座率水平+2.11pts  至83.68%，由于民航局时刻总量严控以及台风等极端天气的影响，公司运力投放增速明显放缓，18Q3  供需改善显著，我们测算客公里收益水平同比增长约5.6%（叠加去年同期低基数，公司客座率、票价改善幅度领先同行），带动公司营收增长13.6%。
        航油成本大幅提升，人民币贬值拖累业绩。三季度，国内航空煤油采购价格同比增幅近40%，航油成本高企拖累业绩，我们测算燃油成本在营业成本中占比约33%，占比继续提升。未来随着航油价格提升，燃油附加费征收标准将进一步上调（10  月初公司已经上调一次燃油附加费征收标准），有望缓解公司成本压力。从费用端看，销售费用+管理费用的营收占比7.18%，同比-0.71pts，控制良好，而财务费用由于Q3  人民币兑美元贬值约4%，产生汇兑损失16.1  亿元（去年同期汇兑收益约6.9  亿元，人民币贬值亦会使以美元计价成本项上升），导致财务费用同比大幅增长约22  亿元，拖累公司整体业绩。根据我们测算，18Q3  若扣除汇兑损失与非经影响，公司利润总额同比+9%。
        ■投资建议：我们看好民航严控供给带来的行业景气向上周期，以及行业票价放开的对于航企业绩的提振，公司主基地区位优势显著，一线繁忙航线市场份额高，短期受益于进博会等商务活动带来的旅客需求增加，预计公司2018-2020  年EPS  分别0.29  元、0.52  元、0.69元(暂不考虑增发摊薄)，对应PE  为17x/9x/7x，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：航空需求低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值