平安证券-九州通-600998-业绩增长稳健，经营性现金流好转-181029

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        投资要点
        事项：  
        公司发布  2018  年三季报：前三季度实现营业收入  637.5  亿元，同比增长  17.1%；归母净利润  7.7  亿元，同比增长-19.2%；扣非归母净利润为  6.84  亿元，同比增长  23.2%。每股收益  0.41  元，每股净资产  7.99  元。
        第三季度实现收入212.97亿元，同比增长16.82%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长44.89%。
        平安观点：  
        费用率稳定，经营性现金流具有向好趋势：2018  前三季度毛利率  8.15%，同比下降  0.05pp；2018  前三季度期间费用率  6.3%，同比基本持平。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为  3.2%、2.1%、1.0%，同比分别变化  0.2、-0.2、-0.0  个百分点。前三季度公司经营性现金流量为-42.26  亿元，同比增长  15.6%，其中第三季度经营性现金流为  6.7  亿，由前面季度的负数转为正数，主要由于公司加大应收款清收及提高收现比例所致。公司归母净利润同比下降  19.2%，主要原因是去年同期非经常性损益较大导致。三季度归母净利润同比增长  44.89%，主要也是由于非经常性损益的影响。
        各业务板块稳健增长，器械业务维持高速扩张：分板块来看，公司医药批发及相关业务实现收入  611.12  亿元（17.16%），医药零售实现收入  14.5亿元（+8.64%），医药工业实现收入  10.5  亿元（+32.0%）。分产品类别，西药中成药收入  504.1（+14.1%），中药材中药饮片收入  24.2  亿  元（+18.1%），医疗器械计生用品收入  78.5  亿元（+61.2%），预计是由于公司的医疗器械业务继续推进独立运营，各地子公司增长较快；食品、保健品、化妆品业务收入  29.4  亿元（-8.4%），预计由于公司进行业务结构调整所致。
        维持“推荐”评级：公司各业务板块维持一贯的稳健增长，各项费用率控制良好，经营性现金流也露出好转迹象，预计公司全年也将维持良好增长趋势。我们维持原盈利预测，预计公司  2017  年、2018年、2019  年  EPS  分别为  0.79  元、0.95  元、1.15  元，对应  PE  分别为  20/16/14  倍，维持  “推荐”评级。
        风险提示：  
        1、政策风险：近几年医药行业政策频出，一些政策可能影响公司短期业绩。
        2、财务风险：医药行业政策频出，导致行业回款账期普遍延长，若下游回款情况变化，可能造成公司资金链问题。
        3、药品质量风险：药品作为特殊的商品，在生产运输储存等方面要求较严格，任何环节发生问题，可能影响公司经营。