华鑫证券-丽珠集团-000513-西药制剂快速增长，业绩符合预期-181029

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        投资要点：
        公司业绩符合预期。公司前三季度实现营收68.41  亿元，同比增长4.90%；归属上市公司股东净利润9.40  亿元，同比增长-77.86%；扣非后归属上市公司净利润7.96  亿元，同比增长17.15%；对应  EPS  1.31  元。其中Q3  单季营收22.77  亿元，同比增长1.32%；归属上市公司股东净利润3.07  亿元，同比增长-91.80%；扣非后归属上市公司净利润2.24  亿元，同比增长0.27%。公司归母净利润负增长主要受去年同期股权转让收益的影响，报告期内公司业绩符合预期。
        公司同时预告：2018  全年实现归属上市公司股东净利润11.28  亿元-12.51  亿元，同比增长-74.54%--71.76%；实现扣非后归属上市公司净利润9.43  亿元-10.66  亿元，同比增长15%-30%。
        西药制剂快速增长，产品结构持续优化。报告期内，公司西药制剂实现营业收入33.56  亿元（+  15.05%），其中，重点品种亮丙瑞林微球保持快速增长，  实现营收5.90  亿元（+35.38%）；尿促卵泡素增速稳定，实现营收4.60  亿元（+6.66%）；潜力大品种艾普拉唑处于快速放量期，实现营收4.51  亿元（+35.81%）；雷贝拉唑和伏立康唑分别保持实现营收1.84  亿元（+47.48%）和1.92  亿元（+22.85%）；鼠神经生长因子受医保控费影响，实现营收3.60  亿元（-16.04%）。公司西药制剂布局完善，营收占比持续提升，随着二三线潜力品种的快速放量，有望继续保持良好增长势头。
        报告期内，公司中药制剂实现营收12.28  亿元（-24.16%），其中，参芪扶正注射液实现营收8.21  亿元（+36.18%），占比下降至12%左右，随着软袋产品的上市销售，该产品增速下滑趋势有望逐渐放缓，对公司整体业绩的影响也将进一步减弱。报告期内，公司原料药和中间体产品实现营收17.41亿元（+15.37%），诊断试剂及设备实现营收4.86亿元（+9.85%），均保持了良好增长态势。
        期间费用控制良好，研发项目顺利推进。报告期内，公司销售费用率为37.15%，同比下降2.69pp；管理费用加上研发费用的费用率为  10.67%，同比上升  1.00pp；财务费用率-2.19%，同比下降2.04pp，主要是银行存款增加所致。报告期内，公司研发项目顺利推进，rhCG项目有望申报生产，TNFa项目  II  期临床进展顺利，PD-1项目I期临床基本完成，醋酸曲普瑞林微球项目获临床批件，其他项目也在顺利进行中。
        盈利预测：我们预测公司  2018-2020  年实现归属于母公司净利润分别为  11.88  亿元、14.11  亿元、17.00  亿元，对应  EPS  分别为  1.65  元、1.96  元、2.36  元，当前股价对应PE  分别为16.3  /  13.7  /  11.4  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。