新时代证券-美晨生态-300237-业绩低于预期或受PPP调控影响，现金回笼加快-181028

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        事件：
        公司发布  2018  年三季报，  2018  年前三季度实现营收  26.24  亿元，同比增长  4.14%；归母净利润  3.87  亿元，同比增长  5.45%。
        点评：
        毛利率上升，经营性现金流大幅提升，现金回笼加快：
        公司  2018  年前三季度实现毛利率  14.86%（2017Q3  为  14.55%），同比上升  0.31  个百分点；实现净利率  32.33%（2017Q3  为  33.27%），同比下降  0.94个百分点；期间费用率  15.47%（2017Q3  为  14.27%），同比上升  1.20  个百分点，主要系资金需求增加，同时受国家金融去杠杆影响，财务成本增加所致。公司前三季度经营性现金流净额  0.50  亿元，相比  2017  年同期-4.41  亿元，同比大幅增长  111.30%，主要系报告期内客户回款力度增加所致。
        在手订单充足，保障业绩持续成长：
        公司在手订单充足，公司园林板块全资子公司赛石园林第三季新签项目订单额  6.85  亿元，已中标未签约订单  0.65  亿元，截至三季度末，赛石园林累计已签约未完工订单额  70.41  亿元，其中工程订单  69.51  亿元，设计订单  0.90亿元。对应  2017  年园林板块营收  26.26  亿元，订单收入保障比约  2.7  倍，为后续业绩持续增长提供保障。
        去杠杆之下稳健经营，业绩低于预期或受  PPP  调控影响：
        公司自收购赛石园林以来，积极投身生态园林业务与生态环保业务，致力于成为国内领先的“苗木-设计-施工-运营”一体化全产业链综合开发商。同时，国家对  PPP  实施一系列监管调控及金融去杠杆的背景之下，公司审慎考虑项目风险，筛选实施优质低风险项目，受此影响公司经营趋于稳健，业绩增长有所放缓。
        引入国资背景股东潍坊城投，促进公司可持续发展：
        公司控股股东张磊与潍坊城投于  2018    年  09  月  05  日签署《股份转让协议》，将以协议转让的方式将其持有的无限售流通股  145,307,251  股（占公司总股数的  10%）转让给潍坊城投，每股转让价格  6.201  元。此次引入国资背景的股东有利于优化公司股权结构，提高公司融资能力，缓解资金压力，促进业务可持续发展。
        财务预测与估值：
        预计公司  2018-2020  年实现归母净利由  8.79/12.30/16.59  亿元下调至6.73/7.43/9.32  亿元，同比增长  10.3%/10.5%/25.5%，对应  EPS  为  0.46/0.51/0.64元，当前股价对应  2018-2020  年  PE  为  11.9/10.8/8.6  倍。公司在手订单充足，引入国资保障经营可持续发展，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：PPP  业务模式风险，外延拓展不达预期，回款风险等。