平安证券-通威股份-600438-盈利能力突出，穿越行业波动-181029

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        投资要点
        事项：  
        公司发布2018年三季报，实现营收213.9亿元，同比增长9.04%，归母净利润16.6亿元，同比增长8.59%。
        平安观点：  
        盈利能力突出，三季度业绩略超预期。前三季度，公司实现营收  213.9  亿元，同比增长  9.04%，归母净利润  16.6  亿元，同比增长  8.59%。三季度单季实现营收  89.3  亿元，同比增长  4.87%，归母净利润  7.4  亿元，同比增长  0.48%。三季度综合毛利率  17.8%，同比下滑  0.86pct，环比下滑2.66pct。受  531  光伏新政影响，三季度国内光伏需求及产品价格均有明显下滑，而去年同期属光伏旺季，公司盈利规模保持平稳，体现突出的成本控制和盈利能力。
        穿越行业波动，多晶硅和电池片保持满产满销。受  531  光伏新政影响，相比去年三季度国内新增光伏装机约  18.6GW，今年三季度国内新增装机仅约  10.2GW，同比明显下滑。根据公司披露信息，尽管电池片产能较去年同期大幅增长，三季度多晶硅和电池片仍保持满产满销并维持盈利状态，体现公司作为多晶硅和电池片龙头企业抵抗行业波动的能力。
        批量新产能投产在即，奠定  2019  年高增长基础。截至三季度末，公司多晶硅产能  2  万吨、电池片产能  5.4GW。2018  年  10  月，包头一期  2.5  万吨项目投产，达产后超过  70%的产品能满足  P  型单晶和  N  型单晶的需要。另外，乐山  2.5  万吨多晶硅、合肥二期  2.3GW  电池片及成都三期  3.2GW电池片项目将分别于  2018  年  11  月至  2019  年  1  月相继建成投产，产能规模有望快速扩充。此外，新产能成本有望大幅下降，预计新建的  5  万吨多晶硅产能平均生产成本约  4  万元/吨，实际产量可达到设计产能的  120%；新建的  5.5GW  电池片产能非硅成本在目前基础上下降  10%以上，实际产量可达设计产能的  120%。
        发布回购股份预案，彰显发展信心。公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股票，回购资金总额不低于人民币  2  亿元、不超过人民币  10  亿元，回购股份的价格为不超过  7  元/股，彰显公司对于未来发展的信心。
        投资建议。考虑三季度公司盈利水平超出预期，上调盈利预测，预计  2018-2019年净利润分别为19.1、27.1  亿元（原值  16.6、26.7  亿元），EPS  0.49、0.70  元，对应  PE  11.8、8.4  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示。（1）受光伏新政影响，四季度国内光伏需求可能仍然低迷，同时海外需求受贸易保护影响存不确定性；（2）受政策波动及需求下滑影响，光伏产业链各环节产品价格明显下降，多晶硅和电池片业务均存在毛利率明显下滑风险；（3）目前国内光伏制造企业经营模式主要分为垂直一体化模式和专业化运营模式，公司以专业化运营为主，如果未来下游主要客户均向垂直一体化模式发展，可能对公司业务模式形成冲击。