平安证券-中设集团-603018-前三季度业绩增长35%，拟回购股份彰显发展信心-181029

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        投资要点
        事项：  
        公司发布2018年3季报，1~9月实现收入26.38亿元，同比增长63.37%，归母净利2.42亿元，同比增长35.17%，基本每股收益0.77元/股。
        平安观点：  
        业绩持续稳健增长，盈利水平有所下滑：2018  年以来，公司业绩维持稳健增长，18Q1~18Q3  单季收入同比分别增长  31.15%/  96.78%/  55.51%，单季归母净利同比分别增长  20.80%/  51.40%/  27.35%。受国内宏观环境影  响  ，公司盈利水平有所下滑，前三季度毛利率（最新可比口径）为30.15%，同比减少  9.80pct，净利率为  9.18%，同比减少  1.92pct，其中18Q1~18Q3  公司单季净利率  10.18%/  9.68%/  7.97%。
        期间费用率同比下降明显，18Q4  现金流有望持续改善：受益公司营收规模快速增长，公司前三季度期间费用率为  15.41%，较去年同期减  少6.63pct，其中：销售费用率为  4.49%，同比减少  2.46pct，管理费用率（新口径）7.02%，同比减少  3.66pct，研发费用率  3.43%，同比减少  0.62pct，财务费用率  0.47%，同比增加  0.11pct。截止三季度末，公司应收账款  33.10亿元，同比增长  39.69%，低于同期营收增速（63.37%）；公司  18Q3  单季收现比为  0.77，同/  环比分别增加  0.10/  0.47，预计  18Q4  现金流有望持续改善。
        股份回购计划彰显发展信心，投资收购助力业务版图扩张：公司拟以不超过  20  元/股的价格在未来  6  个月内开展股份回购，回购资金总额为  3000万元~2  亿元，彰显了公司长远发展信心。公司投资与收购并举，一方面拟与中煤建工集团共同出资设立地下空间科技公司，拓展地下空间及综合管廊建设业务；另一方面拟以不超过  5600  万元收购  Strabala+architects  LLC    不超过  51%股权，提升公司在高端建筑设计领域市占率。随着公司业务版图不断扩张，未来在设计领域综合实力将不断增强，为公司业绩高增长提供支撑。
        盈利预测与投资建议：公司在手订单饱满，未来业绩将持续稳健增长。此外，公司投资收购并举，在巩固传统业务优势的同时积极拓展新兴业务，有望打开新的成长空间。维持  2018~2020  年  EPS预测为  1.24  元、1.60  元和  2.04  元，对于当前  PE  分别为  11.9  倍、9.2  倍和  7.2  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1、交通基建投资规模波动风险：公司主要从事的交通领域工程咨询业务与国家交通基础设施投资之间关系较为密切，如果未来国家交通基础设施投资出现大幅下滑，将对工程的收入结构以及业绩增速产生不利影响。2、应收账款回收风险：公司所处交通基建工程行业垫资现象较为普遍，企业普遍应收账款余额较高，虽然公司客户主要为政府部门及其下属的基础设施投资管理公司，违约可能性较小，但如果未来应收账款不能按时收回，将导致公司计提的坏账准备大幅增加，影响报表净利润。3、专业人才流失风险：公司所从事的工程咨询业务属智力密集型行业，业务的发展与公司所拥有的专业人才数量和素质紧密相关。但若核心技术人员和优秀管理人才大规模流失，将给公司的经营发展带来不利影响。