财通证券-涪陵榨菜-002507-单季度营收增速放缓，盈利能力稳定-181024

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        事件：公司发布2018  年三季报：前三季度实现营业收入15.45  亿元，同比增长25.94%；实现净利润5.23  亿元，同比增长72.16%；实现扣非后归母净利润5.01  亿元，同比增长68.67%。公司预计全年净利润增速在45-75%。
        单季度营收增速放缓。公司Q3  单季度实现营业收入4.82  亿元，同比增长11.01%。Q3  单季度实现归母净利润2.18  亿元，同比增长65.18%。单季度收入增速放缓，我们认为主要系高基数效应所致。去年2  月份公司对主力产品进行了提价，考虑到渠道的滞后性，反映到报表上使得在去年二、三季度基数提高，叠加公司去年销量放量，使得今年二、三季度收入同比增速放缓。
        费用控制成效显著，毛利率进一步提升。公司前三季度销售毛利率为55.73%，较上半年提升0.7pct。Q3  销售费用下降明显，单季度销售费用0.38  亿元，同比下降12.95%。公司会根据销售淡旺季调整销售费用，且四季度为销售淡季，因此预计Q4  销售费用仍将保持低位。公司盈利能力已然得到市场验证，在2016  年7月和2017  年2  月两次提价后，公司在今年对主力产品包装进行减量，以此变相提价。另外，公司单季度成本同比下降11.63%，得益于青菜头价格的下降。公司稳定的盈利能力仍将持续。
        内生经营+外延拓展，公司长期稳定成长可期。公司作为佐餐行业的领导者，主力产品榨菜去年开始加速放量，且公司泡菜也可共享榨菜渠道。另外，公司的提价能力已经得到市场公认，单包零售价格较低，提价空间较大。我们认为公司未来2-3  年的稳定增长趋势可以维持。公司已于2015  年底收购惠通，目前公司账面现金流也较为充裕，未来有实力继续进行行业整合。
        盈利预测及投资建议
        公司提价能力已得到市场验证，品类逐步拓展，稳定成长可期。预计2018-2020  年EPS  分别为0.84  元、1.05  元、1.29  元，对应2018-2020  年PE  分别为26.6  倍、21.2  倍、17.2  倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
        风险提示:食品安全风险，需求下行风险。