财通证券-金城医药-300233-业绩符合预期，经营质量向好-181028

《财通证券-金城医药-300233-业绩符合预期，经营质量向好-181028（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-金城医药-300233-业绩符合预期，经营质量向好-181028（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩符合预期，经营质量向好
        2018  前三季度公司营收21.63  亿（+15.70%），归母净利润2.35  亿（+32.95），扣非后净利润2.27  亿元（+31.35%），增速环比H1  提高9.92pct，经营性现金流1.41  亿（+35.65%），EPS  0.60  元（+22.45%），ROE  5.95%（+0.40%）。应收账款6.52  亿，较H1  仅增长0.36  亿，净利润增长的质量高，预计上半年金城泰尔（原朗依制药）的渠道终端进入低库存状态。
        后续持续增长动力看谷胱甘肽新应用和注射剂一致性评价
        增长动力1、生物发酵产品谷胱甘肽开始供不应求，随着年底新增200吨产能释放，未来业绩将持续高增长；之前因为是药用增长，现在新增需求在水产养殖和动物饲料上，未来是千吨级市场，全球仅有金城医药和日本协和发酵此项技术纯熟；此外，腺苷蛋氨酸原料2019  年也将投产。在研产品吡咯喹啉醌（PQQ）新药项目签署合作协议，一类新药的CDMO  项目。动力2、金城医药凭借头孢中间体全球供应的优势，向产业链下游的高端头孢抗生素延伸。金城金素与下游国外客户合作，将全球原研质量的抗生素制剂引进中国，公司头孢针剂H1收入2.25  亿，同比增长148%，随着注射剂一致性评价到来与公司新增产能投放，将洗牌抗生素市场，成为公司最大的增长动力。公司2016  年开始进入头孢制剂市场到今年预计销售将超过5  亿元，发展迅猛。近日，公司注射用头孢曲松钠开展细菌性心内膜炎的临床试验，如获批，头孢曲松将作为一个新药获得单独定价能力，不与其他同类药品同层次竞争。开发新适用症是老药焕发二春的重要方法，相信头孢曲松只是公司独特创新的开始，预计陆续会有老产品新适用症开发。公司将成为头孢抗生素领域新的标杆企业。
        投资建议：注射剂类一致性评价工作进展缓慢，头孢针剂三年内很难简单看成“制造业”，15  倍的估值显得低估。随着公司头孢针剂的放量，2019  年有望形成戴维斯双击效应。预计公司2018-2020  年净利润为3.33/4.27/5.68  亿元，同比增长16.2%/28.2%/33.1%;  EPS为0.85/1.08/1.44  元，对应PE  为16/12/9  倍，维持“买入”的投资评级。
        风险提示:一致性评价进程不确定性风险、商誉减值风险