川财证券-苏利股份-603585-2018年三季报点评：受益杀菌剂高景气，业绩持续高增长-181028

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        事件    
        公司发布2018年三季报。2018年前三季度实现营业收入12.03亿元，同比增长13.02%；归属母公司股东净利润2.28亿元，同比增长36.78%；基本每股收益1.26元。三季报业绩基本符合我们此前的预期。  
        点评    
        公司业绩高速增长，盈利能力持续提升。2018年Q3单季，收入和净利润分别同比增长18.11%、41.36%，比18年Q2单季的同比增速分别提升4.6、1.9个百分点。前三季度毛利率与净利率分别为40.7%、25.9%，比去年同期分别增长了3.84、4.58个百分点。百菌清、嘧菌酯等杀菌剂原药价格持续走高，百菌清原药从去年同期的36750元/吨上涨至今53000元/吨；嘧菌酯原药价格上涨至38万元/吨的近4年高位。公司拥有百菌清原药14000吨（全国第二）和嘧菌酯原药2500吨产能（全国第一），充分受益于原药价格上涨带来的收入与盈利能力提升。  
        嘧菌酯及阻燃剂新增产能逐步释放。年产1000吨嘧菌酯原药项目上半年完工，预计将逐步上量。1500吨三聚氰胺聚磷酸盐、10000吨复配母粒项目也将在年内完工投产，阻燃剂产品线不断扩充。此外，前三季度公司阻燃剂及阻燃剂中间体价格上涨18.29%，成本端价格稳定，毛利率亦有望提升。  
        汇兑收益增加，期间费用率进一步下降，现金流持续稳健。本期美元兑人民币升值导致汇兑收益增加，公司前三季度财务费用-1105万元（去年同期1132万元），期间费用率9.66%，同比去年下降2.67个百分点。公司2018年Q1、Q2、Q3经营活动现金流分别为1.13、1.13、1.15亿元，现金流持续稳健。截止三季度末，公司货币资金12.13亿元，后续项目资金充裕。  
        盈利预测    
        公司属于小而美的农药细分领域优质企业，充分受益百菌清等杀菌剂价格上行带来的盈利提升；募投项目于今明两年密集达产，内生增长动力强劲。预计2018-2020年营业收入为16.91亿、21.23亿、25.16亿元，EPS为1.65、2.00、2.31元/股，对应PE为12.3X、10.1X、8.8X。维持"增持"评级。  
        风险提示：产品研发进度不及预期；产品认证周期超过预期等