国信证券-地素时尚-603587-2021年中报点评：高质量稳步成长，未来可期-210827

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上半年经营情况向好，步入良好的成长轨道21年H1，公司收入13.5亿，+37.2%；归母净利润3.9亿，+30.9%。

毛利率提升1.4p.p.至77.3%，可比口径下期间费用率小幅下降1p.p.至39.6%。

分品牌看，DA/DZ/DM/RA收入分别为7.8/4.6/1.0/0.2亿，同比+36.3%/+39.5%/+20.5%/+273.5%；毛利率分别为78.9%/74.5%/79.5%/80.4%，分别同比+2.3p.p./+1.1p.p./+2.7p.p./+6.4p.p.。

分渠道看，直营/经销/电商渠道收入分别为6.1/5.4/2.0亿，分别同比+50.3%/+34.6%/+13.1%；毛利率分别为82.2%/71.7%/78.2%，分别同比+3.3p.p./+0.4p.p./+2.2p.p.。

与19年同期相比，收入业绩增长逐季加速分季度看，公司Q1/Q2收入分别为6.6/7.0亿，分别同比+61.1%/+20.3%；分别比19年同期+12.5%/+32.0%；Q1/Q2归母净利润分别为2.0/1.9亿，分别同增60.1%/10.7%；分别比19年+0.2%/+35.0%。

店效增长强劲、数字化赋能、会员精细化运营，成长潜力充足公司产品力和品牌力强劲驱动店效快速成长，线上积极布局内容营销初见成效，粉丝数量庞大、会员体系有进一步深挖的空间，中期来看数字化将强化内部管理并为全渠道赋能，成长潜力较大。

风险提示1.疫情反复；2.市场竞争加剧；3.市场的系统性风险投资建议：看好中高端女装龙头成长潜力，维持“买入”评级上半年公司各品牌各渠道实现稳健增长，二季度环比增长加速。

公司店效提升较快、会员体系潜力大、内容营销初见成效。

中期看数字化有望提升渠道管理能力和消费者运营质量。

鉴于公司经营稳健、成长潜力较为充足，我们上调盈利预测，预计公司21-23年净利润分别为7.3/8.5/9.7亿元（原为7.0/7.9/9.1亿元），同比15.9%/15.8%/15.1%，昨收盘价对应PE为14.1x/12.2x/10.6x，我们维持合理估值25.9-27元（对应22年14.7x-15.4xPE），维持“买入”评级。