华金证券-广联达-002410-云转型持续推进，施工业务逐步回暖-181026

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        事件：公司2018  年三季度实现收入18.06  亿元，同比增长26.98%，实现归母净利润2.92  亿元，同比增长2.10%。三季度单季实现收入7.23  亿元，同比增长42.09%，实现归母净利润1.46  亿元，同比增长0.68%。同时预告2018  年归母净利润为4.25  亿元-6.61  亿元，同比增长-10%-40%。
        收入快速增长，施工业务逐步回暖：公司2018  年三季度实现收入18.06  亿元，同比增长26.98%，其中三季度单季收入同比增长42.09%。我们认为造价业务目前云化比例仍然较低，与地产周期性相关度较为明显，受下游地产需求增长明显，1-9月全国商品房心开工面积同比增长16.4%，有效驱动造价业务收入增长。同时上半年公司对施工业务进行战略调整，我们预计整合效果已经显现。从应收账款来看，三季度末公司应收票据及应收账款为3.75  亿元，环比增长0.48  亿元，表明施工业务开始回暖，未来有望重回高速增长。
        云转型持续推进，预收账款环比回落：2018  年公司预收账款余额达到3.79  亿元，较年初增长112.86%，分季度来看，一季度新增0.32  亿，二季度新增1.01  亿元，三季度新增0.68  亿元，三季度环比有所回落，三季度造价业务云化转型进度低于二季度。2018  年上半年公司转型区域由6  个地区扩大为11  个地区，转型业务范围扩展至工程算量业务，2018  年底新增地区计量计价用户转型率有望达到40%。
        费用投入加大，现金流显著改善：2018  前三季度公司毛利率为94.7%，同比下降-0.08%。销售费用率为26.72%，同比下降2.92%，主要受云转型推进，获客成本和渠道费用优化。财务费用率为1.28%，同比下降0.11%。管理费用为4.59  亿元，同比增长55.82%，研发费用4.63  亿元，同比34.26%%，管理费用和研发费用率整体为51.05%，同比上升6.18%，主要是公司向数字建筑平台服务商发展，加大创新业务战略投入，持续增加研发以及员工薪酬。现金流方面，公司前三季度经营性净现金流为-1.67  亿，三季度单季净流入1.09  亿元，显著改善。
        投资建议：公司正处向数字建筑服务商转型关键阶段，造价云化转型和施工创新业务持续推进。我们公司预测2018  年至2020  年净利润分别为5.40  亿元，6.15  亿元，7.80  亿元，实现每股收益分别为0.48、0.55  和0.70  元。给予买入-B  建议。
        风险提示：云转型进度显著低于预期；房地产新开工面积增速回落风险；美国科技股估值回落风险