新时代证券-杭州园林-300649-业绩维持快速增长，现金流有待改善-181029

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        事件：
        公司发布  2018  年三季报，2018  年前三季度公司实现营收  3.76  亿元，同比增长  296.26%；归母净利润  3153.08  万元，同比增长  69.58%。
        点评：
        毛利率及净利率同比下降，经营性现金流大幅下滑：
        公司  2018  年前三季度实现毛利率  21.67%（2017Q3  为  56.68%），同比下降  35.01  个百分点；实现净利率  8.39%（2017Q3  为  19.6%），同比下降  11.21个百分点；期间费用率  6.72%（2017Q3  为  29.23%），同比减少  22.51  个百分点。公司前三季度经营性现金流净额-1630.04  万元，同比下降  172.92%，并且应付账款较  2017  年底增长  1159.41%，主要是由于公司  EPC  工程项目增加，应付较多  EPC  项目工程款，以及发生较多工程支出尚未回款。投资性现金流净额-2440.22  万元，同比下降  3693.71%，主要受新办公楼装修支出增加的影响。筹资性现金流净额  461.14  万元，同比下降  54.52%，主要系  2017  年度公司募集资金到位后部分用于偿还银行贷款，且  2018  年存在部分短期借款。
        以设计带施工，积极拓展产业链上下游:
        公司深耕园林设计行业多年，参与西湖风景名胜区综合保护工程、西溪国家湿地公园、G20  杭州峰会和厦门金砖会议大型等景观设计工作，获得良好的社会影响，风景园林设计能力享誉全国。公司  2017  年成立了设计集团和生态环境集团，确立了设计业务和生态环境业务双轮驱动的发展战略，在保持园林设计优势的同时，积极拓展业务产业链上下游，提高公司设计业务和生态业务的协同效应。公司利用设计业务较强的核心竞争力，充分发挥设计在整个产业的入口优势，以设计、施工总承包（EPC）业务模式为载体，承接了博鳌地区多项工程项目总承包（EPC），为日后的转型跨越发展打下坚实基础。
        接连签署重大合同，在手订单充足：
        由  2017  年鳌大农业国家公园一期工程项目工程总承包（EPC）开始，公司凭借设计优势，以设计带动施工向产业链后端延伸。2018  年以来，公司相继签署了博鳌滨海大道绿化提升工程项目（EPC）、博鳌道路景观改造提升工程、莆田市北洋绿心启动区十里河道综合整治工程设计等重大合同，进一步提升了公司的品牌形象。根据我们的统计，公司目前在手订单约  7  亿元，其中园林景观设计为主要业务，金额约为  5  亿元，拓展的  EPC  业务金额约为  2亿元。公司接连签署重大合同，有利于公司开拓新增市场，保持业务快速增长，进一步提升品牌知名度，增强核心竞争力。
        财务预测与估值：
        预计公司  2018-2020  年实现归母净利  0.85/1.50/2.52  亿元，同比增长144.8%/76.8%/67.4%，对应  EPS  为  0.66/1.17/1.97  元。当前股价对应  2018-2020年  PE  为  33.3/18.9/11.3  倍，公司转型  EPC  模式成效显著，在手订单充足，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：EPC  模式拓展不达预期，回款风险等。