东方证券-蓝思科技-300433-三季报受累成本增加，坚定拓展产业链布局-181029

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        公司发布2018三季报。
        核心观点
        三季报受累于费用成本，现金流健康：公司前三季度营收190  亿元，同比增长26%，归母净利润10.6  亿元，同比增长19%。其中三季度单季营收81亿元，同比增长25%，归母净利润6.1  亿元，同比增长4%。人力成本、股权激励及可转债费用影响公司前三季度净利率表现。进入三季度以来，大客户新机玻璃前后盖订单旺盛，推动营收持续增长，而随着四季度公司新产品进入产出峰值阶段，利润水平有望显著提升。同时公司前三季度经营性净现金流超过25  亿元，同比增长30%，为持续健康发展奠定基础。
        中短期内，公司主业有望持续增长：1）玻璃后盖为无线充电和5G  等功能带来更大的设计便利，而3D  玻璃盖板带来曲面显示效果和更精美外观，均有望成为智能手机的重要创新方向，公司为国内外大客户旗舰机型玻璃前后盖主要供应商且产能爬坡顺利，有望受益于快速增长的需求和行业发展趋势；2）公司下半年为大客户第四代智能手表供应陶瓷与蓝宝石后盖产品，技术壁垒极高，伴随单机价值和销量的显著提升，有望为公司带来新的业绩增长点。
        长期坚定拓展垂直产业链，加速一站式布局：公司坚定整合和拓展供应链布局，为客户提供一体化整体解决方案，持续健康发展可期：1）投资豪恩声学布局声学部件，充分发挥公司优质客户资源优势与豪恩声学的专业人才技术积累，2）蓝思与日写的合资公司承接并建设DITO  触控传感器的新增产能，与防护玻璃盖板主业相结合，并为客户提供贴合服务，今年下半年有望批量供货，进一步增强公司在消费电子防护玻璃和OLED  配套产业链中的核心竞争力；3）与国瓷强强联合保障陶瓷原材料质量和产能，在降低成本的基础上提高后段加工良率；4）在东莞塘厦建设金属加工基地，配合国内客户防护玻璃与金属部件的组装和一站式供货。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司18-20  年EPS分别为0.71、0.91  和1.13  元（原预测分别为0.77、1.01  和1.21  元，根据前三季度费用成本调整预测），根据可比公司，给予公司18  年16  倍P/E，对应目标价为11.36  元，维持买入评级。
        风险提示
        玻璃机壳发展不达预期；3D  玻璃发展不达预期。