华泰证券-绿地控股-600606-销售持续增长，基建版图扩张-181030

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        前三季度归母净利同比增长36%，维持“买入”评级
        2018  前三季度公司实现营收2330.5  亿元，YoY+29.2%；实现归母净利88.9亿元，YoY+35.5%；实现扣非后归母净利91.1  亿元，YoY+53.8%。公司房地产业务销售和拿地规模同步提升，大基建产业保持快速发展势头，大金融和大消费等多元业务稳步推进，总体业绩符合我们预期。维持2018-2020  年EPS  0.90、1.10、1.31  元的盈利预测，维持“买入”评级。
        房地产销售增速较高，新开工规模稳定
        报告期公司积极加大销售去化力度，保障回款规模。2018  年前三季度公司实现合同销售面积2437.7  万平，YoY+54.4%；实现合同销售金额2669.5亿元，YoY+31.3%；实现销售回款2194  亿元，YoY+31%，回款率82%。另外，前三季度公司完成新开工面积2656.9  万平，YoY+5.8%。公司继续维持较高的新开工规模，  后续可售资源充足。报告期末预收账款YoY+41.7%至3198.7  亿元，已售未结转资源持续丰厚。
        拿地力度逆市加强，财务结构趋于稳健
        面对持续降温的土地市场，公司加大拿地力度，有望通过逆周期拿地积累优质土储。2018  年前三季度公司新增房地产项目储备97  个，新增权益计容建面3565.3  万平，YoY+226.8%。根据克而瑞的数据，公司前三季度新增土地货值3388.7  亿元，在所有房企中排名第五位。受益于销售和结转的高增长，报告期末公司剔除预收款之后的资产负债率较2017  年末减少5.3pct  至55.7%，净负债率较2017  年末降低18.8pct  至191.9%，财务结构趋于稳健。
        大基建版图进一步扩展，大金融、大消费稳步增长
        2018  年前三季度大基建产业累计实现经营收入1009  亿元（内部抵消后），YoY+43%；新增基建项目2448  个，新增合同总金额2122.6  亿元，YoY+51.6%，产业版图进一步扩展。大金融产业方面，前三季度累计实现利润总额21.6  亿元，债券、股权投资业务均实现快速增长；大消费产业方面，商贸、酒店旅游等产业能级显著提升，全国G-Super  和绿地鲸选门店增至53  家，酒店管理输出项目扩至44  个。
        多业务协同并进，维持“买入”评级
        公司房地产业务销售保持较快增长，拿地力度逆周期加强；大基建产业保持快速发展势头；大金融和大消费等多元业务稳步推进，具备较强的穿越行业周期能力。我们维持2018-2020  年EPS  为0.90、1.10、1.31  元的盈利预测。参考可比公司2018  年8.7  倍的PE  估值，我们认为公司2018  合理估值水平为8.5-9  倍，维持目标价7.65-8.10元，维持“买入”评级。
        风险提示：房地产行业销售增速存在下滑风险，有可能拖累公司销售；房地产企业融资紧张、基建业务资金沉淀增加资金链压力。