国联证券-基蛋生物-603387-费用拖累业绩，三季度略低预期-181026

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        事件：
        公司发布2018年三季报，前三季度实现营收4.5亿元，同比增长37.4%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长30.6%，业绩略低于市场预期。
        投资要点：
        收入维持快速增长，费用增加拖累利润
        公司整体收入维持较快增长，但利润端略低于市场预期。分季度看，Q3单季度收入1.4亿元，同比增长20.8%，环比下滑13.3%；净利润4972万元，同比增长3%，环比降低22.3%。公司利润增速大幅低于收入增速的主要原因是费用的快速上升，其中第三季度销售费用和管理费用分别增长55.8%、81.3%，前三季度销售、管理费用率分别提升1.73pct和0.88pct，管理费用率增加主要是研发费用同比提升51.47%。因提升部分客户的信用额度以及渠道子公司的不断增加，应收账款及存货有较大幅度提升。此外公司毛利率同比降低3.3个百分点，主要因产品销售结构变化，器械及炎症比例提升。
        仪器投放带动试剂增长，梯度新品推出驱动长期发展
        预计前三季度公司主力仪器Getein1600投放量约800-900台，市场保有量2000台左右，单台可贡献试剂销售10万元/年，是公司业绩增长的基石。预计全自动化学发光仪MAGICL6800已经试用装机近50台，2-3年后有望成为公司业绩的主要增长点。不断加大的研发投入是公司梯度新品推出的基础，生化分析仪CM-800及配套试剂预计开始装机试用，荧光免疫分析仪GETEIN1200有望年底问世，小型生化仪及多款POCT试剂明年陆续推出。
        盈利预测与评级
        考虑到费用率的提升，我们略微下调了盈利预测，预计2018-2020年EPS为1.34/1.80/2.33元每股，对应当前股价PE25/19/14倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        1、化学发光仪推广不及预期；2、集采降价幅度超预期