国联证券-长城汽车-601633-业绩承压，F系列贡献四季度主要增量-181029

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        事件：公司发布三季报，1-9月实现营收666.45亿元，同比增长5.07%，实现净利润39.27亿元，同比增长36.36%，扣非后净利润36.29亿元，同比增长48.86%，基本每股收益0.43元。
        投资要点：
        三季度促销优惠致利润下降
        三季度公司汽车销量20.5万辆，同比下降16%，实现营收179.7亿元，同比下降19%，实现净利润2.31亿元，同比下降49.8%。Q3毛利率15.63%，同比下降0.6个百分点。降价促销致公司利润下滑较多，Q3销售费用率5.41%，环比提升1.3个百分点，同比提升0.45个百分点。在促销优惠下，公司9月份销量表现尚可，整体销量下滑15%，哈弗H6等主力车型环比销量大幅提升。
        哈弗F5和F7将相继上市，贡献四季度主要增量
        由于去年的高基数叠加经济下行的影响，四季度整体车市负增长压力较大。同时高油价背景下，公司以SUV产品为主的结构也会受到影响，公司四季度H系列和魏系列车型压力较大。9月26日哈弗F5已正式上市，11月初F7上市，F系列车型正式上市将在四季度贡献增长。
        新能源发展加速，人才引进频繁，期待2019年见效
        新能源品牌欧拉独立后，发展加速，全年新能源汽车销量大幅提升。年内，多个汽车行业资深营销人士加盟长城，公司对营销的重视空前，未来品牌力有望得到大幅提升，对公司品牌向上打开空间。
        维持“推荐”评级
        基于国内整体车市四季度负增长压力较大的情况，下调公司盈利预测，预计公司2018年-2020年EPS分别为0.65、0.74、0.83元，市盈率分别为9.5倍、8.3倍、7.4倍，维持“推荐”评级。
        风险提示
        1、汽车销量超预测下滑；2、新产品推出不达预期；3、新能源不达预期