招银国际-新华保险-1336.HK-续期业务拉动保费增长-181030

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        续期业务拉动保费收入同比增长11.3%。前三季度，保费收入同比增长11.3%，达1,000  亿元人民币。其中，首年期交同比下降33.4%，续期保费则同比增长29.4%。一/二/三季度当季保费收入同比增速分别为5.9%/18.5%/12.4%。三季度当季投资收益（包括公允价值变动在内）同比减少6%，主要由于A  股整体下行。前三季度归属于母公司股东的净利润达到77  亿元，同比增长52.8%。
        二季度个险首年期交保费增速的反弹在第三季度未能持续。该状况与其他上市同业类似，主要由于三季度宏观经济承压。一/二/三季度个险首年期交保费当季同比增速分别为-49.5％/9.3％/-32.8％。前三季度，个险首年期交保费累计同比下降33.4％。管理层电话会透露，储蓄型产品为下降的主要原因，而健康险产品的销售则保持正增长。我们注意到个险渠道短期险保费收入同比增长79.5％至26亿元，这得益于公司加大了覆盖住院及门诊保险等需求的附加险的销售力度，“以附促主”收效显著。然而，这些短期险产品新业务价值率相对较低，其贡献的新业务价值不足以抵消整体新业务价值下跌。我们预测2018  年新业务价值降幅将自上半年的8.9%收窄至4.6％。
        股市暴跌拖累投资收益。买卖价差及公允价值损失在第三季度恶化，主要是由于A  股市场整体大幅下挫。除了三季度当季损益表项下投资收益下降6％外，前三季度公司其他综合收益项下亏损32  亿元，大部分是可供出售股票的公允价值损失。前三季度，年化总投资收益率为4.8％，而2017  年则为5.1％。公司的投资收益率下降幅度小于大多数上市同业。
        目标价下调至44.94  港元，维持买入评级。由于前三季度首年期交保费收入增速低于预期，我们将2018年新业务价值预测下调，并将目标价调整至44.94港元。积极的一面是，雖然股市波动，但公司投资表现相对稳健，且业务转型也持续取得成效。我们的目标价分别对应2018/19  年预测每股内含价值的0.72/0.65  倍。维持买入评级。