华创证券-格林美-002340-2018年三季报点评：钴价下跌对业绩影响大、四季度业绩环比或改善-181029

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        事项：
        2018  年10  月26  日晚，公司发布2018  年三季度报告，2018  年前三季度公司实现营业收入102.3  亿元，同比增长40.78%；归属净利润5.18  亿元，同比增长33.62%。2018  年第三季度，公司实现营业收入32.04  亿元，环比下滑31.04%；归属净利润1.07  亿元，环比下滑55.42%。2018  年全年业绩预计为6.41~8.24亿元，同比增加5%~35%。
        评论：
        钴价格下跌致收入和毛利率下滑、毛利环比下滑2.54  亿元。2018  年第三季度，公司营业收入减少7.75  亿元至32.04  亿元，下降19.48%。国内四氧化三钴环比第二季度下跌9.5  万元/吨至37  万元/吨，跌幅22%。我们认为钴价格下跌导致电池材料业务收入下滑是收入下滑的主因。同时，因内外价格严重倒挂，公司的销量和毛利率受到影响，毛利率下滑3  个点至17%。第三，资产减值增加0.38  亿元至0.56  亿元，我们认为主要为钴价下跌带来的库存减值增加所致。
        第四季度钴价格料将继续回落、销量旺季和定增完成部分冲抵价格下跌风险。截止至最新，国内四钴最新价格为32  万元/吨，较第三季度均价下跌5  万元/吨。我们认为11  月和12  月价格或继续承压，预计分别为28  万元/吨和25  万元/吨。则第四季度均价环比下跌9  万至28  万元/吨，跌幅24%。但考虑到，10  月为钴消费旺季，第四季度销量增加或将部分冲抵价格下跌风险。同时，公司定增顺利完成料将进一步降低财务费用也望对业绩产生积极的影响。
        定增完成、前驱体行业龙头地位巩固。2018  年9  月，公司以5.46  元/股价格发行3.36  亿股，募集18.36  亿元。其中，11.88  亿用于6  万吨/年三元材料前驱体项目和2.5  亿元用于3  万吨/年电池材料项目。目前，公司已经是国内前驱体行业的龙头之一，三元前驱体产能（3.5  万吨/年）和产量均居国内第一，四氧化三钴产能（1  万吨/年）和产量位居国内前三，拥有优质的上游供应商和下游优质客户。此次定增完成，公司的龙头地位料将进一步稳固。同时，向下游三元正极领域延伸，有利于做长产业链。
        盈利预测、估值及投资评级。我们预测2018/2019/2020  的归属净利润分别为7.03/5.87/6.54(亿元)，EPS  分别为0.17/0.14/0.16(元/股)。对应10  月29  日收盘价4.10  元，PE  分别为24/29/26（倍），鉴于公司高成长，首次覆盖给予公司“推荐”评级。
        风险提示：资产减值超预期、钴商品价格下跌超预期、新能源汽车增长不及预期、钴矿供给增量超预期。