东吴证券-华孚时尚-002042-贸易摩擦带来短期订单波动，龙头优势明显，前景依然看好-181029

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        投资要点
        事件：公司公布三季报，收入同增  21.0%至  107.3  亿元，归母净利同增21.0%至  7.3  亿元，具体到三季度，收入同增  14.2%至  39.4  亿元，归母净利同增  8.0%至  1.8  亿元。
        纱线业务：下游需求偏淡背景下  Q3  收入增长略有放缓。贸易摩擦环境下的下游品牌下单谨慎，导致单三季度纱线业务收入增速较  H1  有所放缓，估计  Q3  纱线业务增长  11%-12%，其中产能去化仍较顺畅，销量增长估计达  14%-15%。销售均价承压主要由于：1）新疆部分新产能试产坯纱；2）下游品牌下单谨慎使得公司产品价格上进行一定让利。综合下来，纱线业务毛利率较去年同期也有小幅度的下行。
        网链业务：棉价波动背景下增长较前期放缓，但我们预计全年仍有望冲击  80  亿元收入规模。三季度在外部环境压力之下，棉花价格上涨乏力，鉴于中长期棉花供需缺口，公司控制网链业务销售速度，我们估计  Q3单季度网链业务增速在高双位数水平，全年来看仍有望冲击  80  亿规模。
        盈利能力：Q3  毛利率小幅下行，但投资收益及补贴同比上升仍带动净利润正增长。业务结构的改变（毛利率较低的网链业务占比提升）以及各项业务本身毛利率的同比小幅下行（色纺业务来自价格让利及白纱占比提升，网链业务放量则与棉价波动有关），18Q3  单季毛利率同比下降4pp  至  7.4%，带来单季毛利润下滑  26%至  2.92  亿元，但受益期间费用率的降低（主要来自销售费用的节省）以及投资净收益（18Q3  为  3574万元，去年同期为-1328  万元）、其他收益（同增  946%至  1.17  亿元）的增长，营业利润同增  8.8%至  1.96  亿元，带动归母净利同增  8%至  1.79亿元。
        周转及现金流：周转健康，存货及预付账款同比增长较显著，主要出于网链业务发展需要。  18Q3  存货同比增长  37%至  45.8  亿元、预付账款同增  43%至  14.7  亿元，主要与网链业务屯棉量增加有关；应收账款则同比下降  4%至  11.0  亿元，反映下游整体回款健康；18Q3  单季经营性现金流则同升  23%至  5095  万元，表现优于  18Q1、Q2。
        盈利预测及投资建议：  短期接单受到挑战不改公司长期规划，色纺方面公司仍将在原有  188  万锭基础上（新疆/越南/东南沿海  88/28/64  万锭）在新疆（仍有  29  万锭等待释放）及越南进行产能扩张，网链业务也将继续前期目标（年交易  100  万吨棉花）逐步推进，预计归母净利同增17%/24%/17%至  7.9/9.8/11.5  亿元，对应  PE  9.3/7.5/6.4X，作为色织双雄市场地位较为稳固、越南产能未来若占比有效提升有利于公司整体盈利能力上行，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格意外波动、  越南产能扩张及提效进展不及预期